亚信安全(688225):收购服云信息,剑指云安全市场领导者地位-公司点评报告

事件:

   红旗连锁发布2023年三季报,公司前三季度实现营收76.41亿元/+0.89％,归母净利润4.07亿元/+13.99％,扣非归母净利润3.87亿元/+15.09％。单Q3实现营收26.38亿元/-1.93％,归母净利润1.50亿元/+11.94％,扣非归母净利润1.46亿元/+12.06％,非经常性损益394万元,主要来自非流动资产处置损益。

   点评:

   经营效率持续提振,市场扩张加快扩张。公司自年初以来不断优化门店经营效率,叠加逐步完善的供应链体系,盈利能力稳步提升。此外公司加速在成都以外地区的门店拓展步伐,不断扩大市场区域。

   运营效率提升,费用率稳中有降。2023年前三季度公司费用率24.49％/-0.06pct,其中:1)销售费用17.16亿/+1.20％,销售费用率22.46％/+0.07pct;2)管理费用1.16亿/+0.65％,管理费用率1.52％/同比持平;3)财务费用0.40亿/-18.92％,财务费用率0.52％/-0.13pct。Q3单季度公司费用率24.42％/-0.20pct,其中销售费用率22.39％/-0.18pct,管理费用率1.48％/同比持平,财务费用率0.54％/-0.01pct;公司持续提升门店经营效率,Q3销售费用率同比及环比均有所下降。

   毛利率表现稳健,盈利能力显著改善。盈利能力:前三季度公司毛利率29.37％/+0.06pct,归母净利率5.33％/+0.61pct,扣非归母净利率5.07％/+0.63pct。Q3单季度毛利率29.41％/-0.20pct,归母净利率5.70％/+0.71pct,扣非归母净利率5.55％/+0.69pct;Q3毛利率略有下滑,在费用率优化及投资新网银行及甘肃红旗的投资收益大幅增加之下,当期归母净利率同比及环比皆提升明显。周转能力:前三季度存货周转天数294天/+41天,应收账款周转天数5.89天/+0.02天。经营性现金流6.78亿元/-29.20％。

   投资建议:公司深耕成都地区,区域龙头地位稳固。在加快门店改造和运营效率提振之下,盈利能力持续改善,伴随未来门店扩张平稳推进,有望迎来营收和盈利的稳步增长。预计公司2023-2025年营收分别为105.57亿/113.12亿/120.33亿,归母净利润分别为5.35亿/5.84亿/6.21亿,对应PE分别为13倍/12倍/11倍。维持"买入"评级。

   风险提示:同店增长放缓;扩店不达预期;业绩预测和估值判断不达预期。