倍加洁(603059):Q3营收基本持平,自主品牌带动盈利提升-2023年三季报点评

事件概述

   公司发布2023年三季报:2023Q1-3公司实现营收7.7亿元、同比增长1.3％,归母净利润5909.5万元,同比增长37.2％,扣非后归母净利5586.1万元、同比增长59.6％;Q3单季度,公司实现营收2.83亿元、同比增长0.1％,归母净利润2252.8万元、同比减少7.8％,扣非后归母净利1963.8万元、同比增长24.1％。前三季度公司营收端保持增长态势,归母净利增长较多得益于销售费用下降及公允价值变动收益较上年同期实现扭亏为盈。现金流方面,2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额9372.1万元,同比+31.9％,同比增长较多系销售费用投入相对减少。

   分析判断:

   收入端:牙刷、湿巾均价提升,贡献营收比维持稳定

   分产品看,2023Q1-3公司牙刷、湿巾产品分别实现营收3.28、2.39亿元,同比分别+3.5％、-10.1％,占营收比分别为42.9％、31.2％,较23H1基本持平。具体来看,2023Q1-3公司牙刷销量2.6亿支、同比-9.0％,牙刷均价1.26元/支、同比+13.8％;公司湿巾销量31.6亿片、同比-12.9％,湿巾均价0.08元/片、同比+3.2％,公司牙刷和湿巾均价均有所提升,其中湿巾销量降幅较中报小幅收窄,牙刷销量降幅较中报则有所扩大。

   盈利端:销售费用同比下降,净利率提升明显

   盈利能力方面,2023Q1-3公司毛利率23.21％、同比+0.75pct,其中Q3单季度毛利率24.05％、同比+2.52pct,毛利率提升明显预计系自主品牌运营成效初显;2023Q1-3公司净利率7.72％、同比+2.02pct,其中Q3单季度净利率7.95％、同比-0.68pct。期间费用方面,2023Q1-3公司期间费用率14.46％,同比-3.82pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57％/5.35％/2.84％/-0.30％,同比分别-4.76/+1.46/-0.98/+0.45pct,销售费用率下降明显系自有品牌运营费用投入相对减少所致。

   投资建议:

   公司卡位口腔大健康黄金赛道,是牙刷、湿巾代工的龙头企业,牙刷、湿巾出口规模领先,同时坚持发展自主品牌并通过外延并购等方式持续提升自身竞争力,补齐短板。考虑到公司受客户去库存影响及前期消毒湿巾业务影响,我们维持此前盈利预测,预计公司23-25年营收分别为11.5/13.9/16.8亿元,由于公司总股本增加,23-25年EPS分别为1.13/1.39/1.70元,参照2023年10月24日收盘价22.62元／股,对应PE分别为20倍、16倍、13倍,维持买入评级。

   风险提示

   主要原材料价格波动风险,市场竞争风险,汇率波动风险,自有品牌发展不及预期风险,收购薇美姿股权的不确定风险。