金发科技(600143):Q3计提减值拖累业绩,宁波金发首条聚丙烯顺利投产-点评报告

事件:2023年10月24日,金发科技发布2023年三季报:2023年前三季度公司实现营业收入342.91亿元,同比+16.97％;实现归母净利润4.84亿元,同比-59.75％;实现扣非后归母净利润3.45亿元,同比-63.10％;加权平均ROE为2.92％,同比-4.88个pct。销售毛利率13.72％,同比下降1.9个pct;销售净利率1.12％,同比-3.0个pct;经营活动现金流净额31.28亿元。

   其中,2023年Q3实现营收139.42亿元,同比+41.56％,环比+30.71％;实现归母净利润0.15亿元,同比-96.19％,环比-91.04％;实现扣非归母净利润-0.09亿元;加权平均ROE为0.09％,同比-2.50个pct。销售毛利率13.17％,同比-1.51个pct,环比-0.02个pct;经营活动现金流净额15.78亿元。

   投资要点:改性塑料和新材料销量亮眼,计提资产减值拖累Q3业绩2023Q3,公司实现归母净利润0.15亿元,同比减少3.86亿元,主要由于绿色石化板块及医疗健康板块盈利较弱。在销售上,公司克服需求复苏不及预期的影响,加大改性塑料和可降解塑料销售力度,收入规模扩大,带动毛利润同比增加3.92亿元。但费用和资产减值同比明显增加拖累业绩,销售/管理/财务/研发费用同比分别增加0.74/0.69/1.76/0.85亿元;此外,资产减值损失同比增加2.24亿元,主要由于公司手套设备和异辛烷装置经济效益不达预期,计提资产减值准备。环比来看,公司归母净利润环比减少1.55亿元,毛利率环比基本持平,毛利润在销售规模的带动下环比增加4.30亿元,销售/管理/财务/研发费用环比分别增加0.24/0.78/1.25/0.81亿元,资产减值损失环比增加2.27亿元。

   分板块来看,Q3公司改性塑料和新材料销量亮眼。改性塑料板块实现销售收入78.81亿元,同比+18％,环比+33％;销量62.49万吨,同比+36％,环比+38％,其中,环保高性能再生塑料销量为8.96万吨。新材料产品销售收入8.19亿元,同比+45％,环比+7％;销量4.71万吨,同比+90％,环比+11％,其中完全生物降解塑料/特种工程塑料销量分别为3.76/0.57万吨,特种工程塑料销量0.57万吨。

   绿色石化板块实现营收27.44亿元,销量40.82万吨,同比413％,环比20％。

   宁波金发聚丙烯已于9月投产,一体化布局逐步落地公司正大力推动一体化布局,在建项目逐渐投产。据公司公告,辽宁金发年产60万吨ABS及其配套装置已于今年6月底正式达产。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目(一阶段)项目进展顺利,首套40万吨聚丙烯装置已于9月份投产。未来随着两大项目完全释放产能,公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链,以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链,一体化产业链有望提升公司产品竞争力。

   新材料领域,据公司中报,公司已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力;公司启动年产0.6万吨PPSU/PES项目,预计2024年6月投产;公司还启动1.5万吨LCP合成树脂项目,预计2024年12月开始投产。公司年产已具备18万吨/年PBAT/PBS及3万吨/年PLA树脂生产能力;同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。此外,公司已完成医疗级与光学级COC小试,自主研发的COC中试装置顺利推进中。

   盈利预测和投资评级Q3公司对医疗健康产品计提存货跌价准备、对手套设备和异辛烷装置计提资产减值准备,使得公司业绩短期承压,我们调整公司盈利预测,预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为7.60、15.60、20.41亿元,EPS分别为0.28、0.58、0.76元/股,对应PE分别为26、13、10倍。公司是改性塑料行业龙头,宁波金发、辽宁金发一体化配套后,公司整体毛利率有望提升,因此仍维持"买入"评级。

   风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险;下游汽车、家电、地产需求下滑风险;宏观经济下行风险;项目建设低于预期风险;大炼化项目开工低于预期风险。