德方纳米(300769):Q3出货量环比提升明显,盈利转正-2023年三季报点评

Q3业绩符合预期,盈利由负转正。公司Q13实现营收143.1亿元,同比下降0.76％0.76％;归母净利润10亿元,同比下降155％155％;扣非净利润10.3亿,同比下降158％。其中Q3营收54.1亿,同环比21％/+10％10％;归母净利0.48亿元,同环比91％/+7％7％;扣非净利0.43亿,同环比92％/+4％4％;Q3毛利率9.8％9.8％,同环比6.3/+15.4pct15.4pct;归母净利率0.88％0.88％,同环比7.1/+9.2pct9.2pct;扣非净利率0.79％0.79％,同环比6.8/+9.4pct。

   Q3出货环增约38％38％,全年预计出货同增30％+。公司Q13出货约16万吨,其中Q3出货6.87万吨,同环比均增长约38％38％,权益出货约6.4万吨。公司现有铁锂产能26.5万吨,目前单月排产2.12.2万吨,接近满产,Q4出货预计环比持平,23年出货量有望达2324万吨,同增30％+30％+,对应权益出货20万吨左右,叠加锰铁锂千吨级出货,预计权益总出货20万吨。24年考虑锰铁锂逐步贡献增量,全年销量预计维持40％增长至34万吨,其中锰铁锂贡献5万吨。

   Q3单位盈利由负转正,碳酸锂减值仍有影响。Q3铁锂均价8.9万元吨(含税),环比基本持平,单吨毛利0.8万吨,恢复至1H21水平,单吨利润0.07万吨,由负转正,其中锂价下跌仍带来0.35亿资产减值影响,若加回单吨利润0.15万左右。H2加工费整体维持稳定叠加锂降价影响减弱,预计Q4单位盈利环比持续改善。展望24年,锂价影响减弱,预计公司单位盈利0.3万元吨,25年考虑铁锂产能出清后供需边际改善,单位盈利可提升至0.30.4万。

   Q3期间费用提升明显,存货减少,经营现金流环比高增。23Q3期间费用3.9亿元,环比增长45％45％,期间费用率7.2％7.2％,同环比+1.9/0.4pct0.4pct,其中研发费用率环比增长1.7pct至4.1％。Q3末存货16.5亿,较Q2末减少27.31％27.31％;Q3计提减值损失约0.55亿元。Q3经营性现金流净额23.75亿,环增146.6％。

   投资建议:考虑库存减值影响单位盈利,我们下调20232025年归母净利预测至7.8/11.7/18.7亿元(原预测值为0.1918/25亿元),同比133％/+250％/+60％60％,2425年对应PE为19/12x12x,考虑公司锰铁锂进展行业领先具备竞争优势,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。