佳禾食品(605300):业绩符合预期,咖啡持续放量

事件概述

   10月27日,公司发布2023三季报,前三季度公司实现营业收入20.86亿元(yoy+28.18％),归母净利润2.06亿元(yoy+240.77％),扣非归母净利润1.78亿元(yoy+345.60％)。23Q3单季度实现营业收入7.59亿元(yoy+13.88％),归母净利润0.70亿元(yoy+162.55％),扣非归母净利润0.63亿元(yoy+260.41％)。

   分析与判断

   盈利能力保持较高水平。23Q1-Q3公司实现毛利率

   18.48％(yoy+7.76pcts);净利率9.85％(yoy+6.14pcts)。23Q3单季度实现毛利率18.91％(yoy+8.73pcts),净利率为9.19％(yoy+5.16pcts)。

   Q3销售费用率有所增加。Q1-Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9％(yoy-0.2pcts)、2.7％(yoy-0.8pcts)、1.1％(yoy-0.3pcts)、-0.3％(yoy+1.0pcts)。23Q3单季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3％(yoy+0.6pcts)、2.7％(yoy-0.6pcts)、1.1％(yoy-0.1pcts)、-0.2％(yoy+1.0pcts)。

   预计公司咖啡业务持续放量,产品竞争力不断提升。公司第二增长曲线咖啡业务继续快速成长,23H1公司实现营业收入1.1亿元,同比增长54.72％。公司未来会持续加大生产基地及研发投入,不断引进高新技术人才,依托全产品链生产线,提升公司的产品竞争力,并针对细分市场和消费者持续推出高品质的咖啡产品,有望实现公司咖啡业务的持续放量。

   产能建设有序推进,投产后有望增强公司生产能力。上半年"年产十二万吨植脂乳化制品项目"一期项目已经实施完成;年产15000吨调制乳粉项目目前处于准备生产许可相关资质的申报阶段。此外,公司拟募资加强精品咖啡的生产能力,建成后预计年产能将达到16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡以及610吨冻干和混合风味咖啡。

   投资建议

   我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.91、38.19、46.28亿元,同比+27.3％、+23.5％、+21.2％,归母净利润分别为2.66、3.64、4.74亿元,同比+130.7％、+36.6％、+30.3％,对应EPS分别为0.67、0.91、1.18元,对应PE分别为28、20、16倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动;食品安全风险;咖啡业务拓展不及预期;市场需求下降的风险;汇率变动的风险;产业政策变动的风险等。