智飞生物(300122):HPV疫苗稳健增长,代理GSK带疱疫苗打开全新增长空间

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入392.72亿元,同比增长41.15％;归母净利润65.30亿元,同比增长16.46％;扣非归母净利润63.80亿元,同比增长14.13％。Q3单季度,公司实现营业收入148.26亿元,同比增长56.57％;归母净利润22.70亿元,同比增长20.89％;扣非归母净利润21.69亿元,同比增长15.32％。2023年Q3公司收入端实现较快增长预计主要系HPV疫苗销售收入持续增长所致。

   2023Q3产品结构变动导致毛利率下降,期间费用率有所优化。2023年Q3单季度,公司毛利率为26.16％,同比下降6.55pct,环比下降2.76pct,预计主要系毛利率较低的九价HPV疫苗收入占比持续上升所致;净利率为15.31％,同比下降4.52pct;期间费用率为6.57％,同比下降2.33pct,其中销售费用率为4.45％,同比下降1.03pct;管理费用率为0.61％,同比下降0.49pct;研发费用率为1.43％,同比下降0.89pct,;财务费用率为0.09％,同比增加0.08pct,主要是本期利息支出及开立信用证费用增加所致。

   HPV疫苗批签发持续增长,为公司坚实的业绩支撑。2023年前三季度,据中检院,公司九价HPV疫苗与四价HPV疫苗分别批签发97批次(+87％)、32批次(-35％),九价HPV疫苗批签发实现快速增长。据公司投资者关系记录,相关研究显示近年来我国HPV病毒的流行趋势和流行型别发生了一定变化,HPV52/16/58型已成为中国子宫颈细胞学正常女性中感染率最高的三种HPV型别,而目前国内仅有公司代理的九价HPV疫苗覆盖了52/58型,具有显著的产品优势,有望为公司提供坚实的业绩支撑。

   与GSK强强联合,代理带疱疫苗业绩增量可期。公司于10月8日与GSK签署了《独家经销和联合推广协议》,约定自2023年10月8日起至2026年12月31日在中国(不包含港澳台地区)独家代理GSK的重组带疱疫苗,2024-2026年度预计的最低采购金额逐年递增,分别为34.4、68.8、103.2亿元。GSK的重组带疱疫苗由抗原gE与????01??佐剂系统结合制成,临床研究数据显示其针对50-59岁、60-69岁、70-79岁、80岁以上人群的带状疱疹保护效力分别高达96.6％、97.4％、91.3％和91.4％,2022年全球销售额达近30亿英镑。若后续公司依靠其领先的市场能力与销售网络实现产品的良好销售,有望给公司贡献多个在研项目取得积极进展,自研产品矩阵有望逐步丰富。公司始终注重研发创新,年初至今公司多个在研项目取得积极进展:23价肺炎疫苗已于9月获得药品注册证书;四价流感疫苗的生产注册申请于7月获得受理;卡介菌纯蛋白衍生物(BCG-PPD)于8月进入Ⅱ期临床试验;B群流脑疫苗于7月进入Ⅰ期临床试验;治疗用卡介苗、OmicronBA.4/5-Delta株重组新冠病毒蛋白疫苗分别于5月和8月获得临床试验批准通知书。

   投资建议:我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为39.2％、20.4％、16.3％,净利润增速分别为19.5％、24.0％、25.8％,对应EPS分别为3.75元、4.65元、5.85元,对应PE分别为16.4倍、13.2倍、10.5倍;维持买入-A的投资评级,考虑到公司代理GSK带疱疫苗后有望自2024年起贡献业绩增量,上调6个月目标价为67.56元,相当于2023年18倍的动态市盈率。

   风险提示:疫苗市场推广及销售不及预期、代理产品实际采购订单不及预期、新产品研发进度不及预期。