地素时尚(603587):线下渠道承压和费用刚性拖累短期业绩

公司前三季度实现营业收入18.46亿,同比增长7.4％,实现归母净利润4.14亿,同比增长10.2％,实现扣非归母净利润3.53亿,同比增长10.8％。单Q3来看,公司实现营业收入和净利润为5.98亿和1.07亿,分别同比下滑3.3％和13.6％。

   DZ和RA表现较好,DA和DM下滑。分品牌看,1)DA:23Q3实现收入3.3亿,同比下降8.8％％,毛利率同比增长1.1pct至74.0％。2)DM:23Q3实现收入0.31亿,同比下滑18.4％,毛利率同比下降1.5pct至75.4％。3)DZ:23Q3实现收入2.3亿,同比增长8.0％,毛利率同比增长0.3pct至71.0％。4)RA:23Q3实现收入0.07亿,同比增长39.0％,毛利率同比增长0.7pct至73.3％。

   线下渠道承压,线上渠道保持较快增长。分渠道来看:1)线下直营:23Q3实现收入2.29亿,同比下滑9.0％,毛利率同比增长2.8pct至78.3％,其中单季度净关店20家。2)线下经销:23Q3实现收入2.9亿,同比下滑5.7％,毛利率同比下滑1.7pct至67.5％,其中单季度净关店24家。3)电商:23Q3实现收入0.82亿,同比增长31.5％,毛利率同比增长0.8pct至77.2％。

   单季度毛利率同比提升,存货水平上升。1)毛利率:23Q3公司毛利率为72.9％,同比增长0.5pct。主要原因是电商毛利率同比上升,且相对高毛利率的电商收入比重进一步提升。2)23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为36.8％/7.8％/3.0％,同比分别+0.01/+0.8/+0.1pct。3)三季度公司净利率为17.9％,同比下降2.1pct。4)截至23Q3,公司存货为4.78亿元,同比增长22.3％,存货周转天数同比增加27.13至248.41天。

   公司近年加速升级线上渠道,三季度线下渠道有所承压,期待Q4公司销售表现。

   中长期看,公司全渠道CRM项目及私域运营项目已于2023年8月推出,统一全渠道消费者体验,有利于公司经营质量向好,我们依然看好公司增长韧性和历史高分红带来的投资价值。

   根据三季报,我们调整盈利预测,预测2023-2025年每股收益分别为1.11/1.31/1.54元(原为1.18、1.39和1.62元),参考可比公司,给予2023年16倍PE估值,对应目标价为17.73元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。