中材科技(002080):玻纤、叶片行业景气度下滑,2023Q3业绩承压

公司发布2023年三季报,2023Q1-3营收182.3亿元,同增2.4％;归母净利17.1亿元,同减30.2％;扣非归母净利15.0亿元,同减8.8％;EPS1.0元。其中,2023Q3营收58.5亿元,同减8.2％;归母净利3.2亿元,同减43.5％;扣非归母净利2.5亿元,同减36.7％;EPS0.19元。我们持续看好公司围绕新材料、新能源布局的战略,维持公司买入评级。

   支撑评级的要点2023Q3玻纤价格磨底,利润同比下滑:据卓创资讯,2023Q3玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价3,871.18元/吨,同降31.3％,价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q3营收58.5亿元,同减8.2％;归母净利3.2亿元,同减43.5％;扣非归母净利2.5亿元,同减36.7％。

   费用率同比上升,盈利能力同比下滑:公司2023Q3期间费用率15.1％,同增3.3pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.3/+0.8/+0.8/+1.4pct。2023Q3毛利率22.4％,净利率7.8％,分别同比变化+1.2/-0.9pct。

   新材料平台三大业务齐头并进:据公司2023H1财报,玻纤/叶片/锂膜在收入中的占比分别为33.3％/34.7％/8.2％;叶片/锂膜在净利润中的占比分别为25.1％/24.4％,同比均有明显提升。

   三大业务均存看点:1)玻纤业务:公司玻纤产能规模国内第二,今年2月点火邹城4线年产12万吨产线;据公司公告,太原基地年产30万吨项目一期预计明年投产,公司规模优势稳固且高端产品占比持续提升。此外,公司于今年10月24日公告,拟投资11.3亿元对年产8万吨细纱生产线进行冷修技改。2)叶片业务:今年6月叶片整合方案落地,合并中复联众后市占率踏上新台阶,公司目标未来在国内达到50％市占率,同时全球市占率达到30％以上。3)锂膜业务:2022年底产能已超15亿平米,预计2023年年底产能35-40亿平米,全年有效产能超20亿平米;2025年年底将达70亿平米,同时良率、单平净利等指标随产能规模扩大、产品结构优化持续提升。

   估值2023Q3玻纤价格持续磨底,公司业绩承压,我们调整原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为255.7/305.9/346.1亿元;归母净利分别为22.5/30.0/36.8亿元;EPS分别为1.34/1.79/2.19元;PE分别为12.5/9.4/7.7倍。当前玻纤、叶片行业景气度均较低,公司业绩承压;中长期维度,我们看好公司围绕新材料、新能源布局的战略,维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放,原材料、燃料成本上升,玻纤需求不及预期。