金发科技(600143):Q3营收环比持续增长,大额减值拖累利润-2023年三季报点评

事项:

   公司发布三季报业绩,2023年前三季度实现营收342.91亿元,同比+16.97％;实现归母净利润4.84亿元,同比-59.75％;实现扣非归母净利润3.45亿元,同比-63.10％。其中Q3单季度实现营收139.42亿元,同比+41.57％/环比+30.71％;实现归母净利润0.15亿元,同比-96.26％/环比-91.18％;实现扣非归母净利润-0.09亿元,同比-103.89％/环比-109.78％;实现毛利率13.18％,同比-1.50PCT/环比-0.02PCT;实现销售净利率-0.42％,同比-4.47PCT/环比-1.84PCT。

   评论:

   2023Q3营收端保持逐季度增长态势,大额减值拖累利润。随着辽宁金发等项目投产,2023年营收端保持逐季度增长趋势,期间费用总体控制良好,2023Q3期间费用率为10.67％,同比-0.33PCT/环比-0.39PCT。但公司在2023年前三季度一共计提各项资产减值准备合计2.80亿元(信用减值损失合计为0.36亿元+资产减值损失合计为2.44亿元),对公司利润端产生一定拖累。展望后续,公司有望轻装上阵,静待行业回暖。

   分板块来看,三大板块均呈现量增价减的趋势。1)改性塑料板块,2023Q3季度实现收入为78.81亿元,同比+18.33％/环比+32.50％;销量62.49万吨,同比+36.26％/环比+38.31％;产品均价为1.26万元/吨,同比-13.16％/环比-4.21％。改性塑料板块2023Q3收入端同环比均实现增长,分拆下来主要是销量增长的贡献,受益于终端汽车、家电需求回暖,改性塑料业务在2023年销量逐季度环比持续增长。均价下降主要由原材料采购价格下降导致,根据公司经营数据,2023Q3改性塑料产品主要原材料价格为0.85万元/吨,同比-11.22％/环比-5.36％。2)新材料板块,2023Q3公司实现收入8.19亿元,同比+45.17％/环比+6.77％;销量4.71万吨,同比+89.62％/环比+11.35％;产品均价1.74万元/吨,同比-23.56％/环比-4.11％。新材料板块均价下跌也与原材料采购价格下降有关,根据公司经营数据,2023Q3新材料产品主要原材料采购价格为0.86万元/吨,同比-7.56％/环比-3.38％。3)绿色石化板块,2023Q3实现收入27.44亿元,同比+405.12％/环比+21.29％;销量40.82万吨,同比+413.46％/环比+19.60％;销售均价0.67万元/吨,同比-1.62％/环比+1.41％。绿色石化板块总体销量同比显著增长,主要是辽宁金发投产贡献。

   投资建议:随着原材料成本改善,公司盈利水平有望进一步提升,叠加公司一体化布局顺利推进中,抗风险能力有望加强。根据公司在建工程最新进展及三季报计提减值影响,我们调整业绩预期,预计2023-2025年实现营收420.20/455.15/500.70(前值为380.20/426.50/468.25)亿元,同比增速分别为+4.0％/+8.3％/+10.0％;归母净利润6.99/15.15/19.04(前值为12.69/17.17/23.91)亿元,同比增速分别为-64.9％/+116.6％/+25.7％。参考可比公司估值均值,我们给予公司2024年15xP/E,目标价格8.50元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:原料价格上行;下游需求下滑;项目建设低于预期等