中国通号(688009):海外业务持续增长,新增订单夯实基本面

中国通号公布2023年三季报,2023年前三季度,公司实现营收246.27亿元,同比下降8.60％;实现归母净利润25.66亿元,同比下降1.35％。2023年第三季度,公司实现79.94亿元,同比下降6.63％;实现归母净利润7.42亿元,同比增长11.26％。公司2023年前三季度的新增订单总额实现508.83亿元,同比增长12.01％,为后续业绩释放奠定良好基础。我们看好公司领先的市场地位以及技术能力,A股维持7元目标价,维持"增持"评级;根据可比公司估值给予3.5港元目标价,首次给予"增持"评级。

   第三季度利润恢复增长,海外业务发展良好。2023年前三季度,公司实现营收236.27亿元,同比下降8.60％,其中铁路市场营收117.71亿元,同比下降1.67％;城市轨道收入57.58亿元,同比下降13.22％;海外业务收入10.67亿元,同比增长12.87％;工程总承包收入59.47亿元,同比下降18.99％;实现归母净利润25.66亿元,同比下降1.35％。2023年第三季度,公司实现营收79.94亿元,同比下降6.63％;毛利率为26.34％,同比增长4.76pcts;毛利率的提升带来利润端的增长,公司实现归母净利润7.42亿元,同比增长11.26％。铁路市场业务保持相对稳定发展,城市轨道业务相对承压。公司海外市场业务拓展顺利,发展势头良好。

   前三季度新增订单快速增长,为后续业绩释放奠定基础。根据公司公告,2023年前三季度,公司累计新签合同总额为508.83亿元,同比增长12.01％。其中,铁路领域新增订单144.69亿元,同比增长10.49％;城市轨道交通领域新签合同额94.93亿元,同比增长13.82％;海外业务新增订单20.02亿元,同比增长1014.95％;工程总承包及其他业务新增合同额249.19亿元,同比增长4.64％。

   我们认为,2023年前三季度,从订单角度看,铁路市场、城市轨道交通领域均表现出快速发展的趋势,公司新增订单表现良好;海外市场拓展迅速,公司凭借技术能力、项目经验等优势成功实现海外市场的突破。订单增长为后续公司业绩的释放奠定了良好基础。

   风险因素:国家铁路基建投资不及预期的风险;城市轨道交通投资不及预期的风险;行业竞争加剧导致毛利率下降的风险;公司技术研发进度不及预期的风险;国际地缘政治等因素导致海外市场发展受阻的风险;公司项目建设进度不及预期的风险;公司应收账款坏账的风险等。

   盈利预测、估值与评级:我们认为,轨道交通行业未来将保持良好发展的趋势:短中期,在政策推动下,国内综合交通运输发展指标明确,"十四五"期间我国轨交行业有望快速发展;中长期,海外市场有望成为全球轨交建设的新增长引擎。我们维持公司盈利预测,A股方面,参考可比公司交控科技、众合科技、中国中车(其中交控科技、中国中车采用Wind一致预期,其余采用中信证券研究部预测)2023年平均36倍PE,考虑公司城市轨道交通业务营收承压等因素,给予中国通号2023年20倍PE,对应目标价7元,维持"增持"评级;港股方面,参考可比公司时代电气、中国中车(均采用Wind一致预期)2023年平均9倍PE,给予中国通号2023年9倍PE,对应目标价3.5港元,首次给予"增持"评级。