经纬恒润(688326):Q3收入环比提升,高研发致利润承压-三季点评

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   公司发布三季报,公司第三季度实现营收11.61亿元,同比+13.15％,环比+21.19％;实现归母净利润-0.51亿元,同比由盈转亏,环比亏损幅度扩大。公司前三季度实现总营收28.59亿元,同比+6％;实现归母净利润-1.4亿元,同比由盈转亏。

   Q3下游需求改善,研发费用率仍在高位根据乘联会,Q3乘用车零售576.3万辆,环比Q2+8.41％,公司核心客户吉利、一汽红旗Q3分别实现批发53.5/11.1万辆,环比Q2+22％/38％,受益于下游需求改善及大客户放量,公司Q3实现营收11.61亿元,环比+21.19％。由于公司仍处于高投入期且Q3为新员工入职高峰期,公司Q3研发费用率为24.24％,环比Q2+1.27pct,仍远高于可比公司平均水平。我们认为,短期内公司研发费用率将维持在在15％以上,但随着新产品逐步放量,费用率有望下降推动业绩向好。

   高级智驾加速,多方案布局有望受益23年下半年以来,高级智能驾驶落地呈加速态势,用于开发高阶功能的行泊一体智驾系统渗透率有望快速提升,预计25年国内行泊一体域控制器市场规模将达到135.53亿元,3年CAGR达到46.75％。公司基于TDA4开发的低算力第二代行泊一体域控制器已经在合众量产,同时积极布局中高算力方案,包括后续ME的EyQ6芯片,辉曦智能智驾芯片。我们认为,公司L2+智驾方案布局全面,有望凭借丰富方案和优质产品获取更多定点。

   股权激励绑定团队,强化自身竞争优势9月28日公司公布股权激励草案,拟向包含高管、技术人员等在内的511人授予62.16万股限制性股票,授予价格为75元/股,考核目标为以2022年收入为基数,23-26年收入增速分别不低于15％/35％/65％/100％。我们认为,本次股权激励考核目标相对易实现,股权激励的实施有望进一步绑定公司核心业务团队,强化公司在同类Tier1公司中的竞争优势。

   盈利预测、估值与评级我们预计23-25年公司营收分别为45.74/59.59/75.07亿元,同比增长13.73％/30.27％/25.98％;归母净利润分别为-0.51/2.00/3.77亿元,同比由盈转亏/+493.7％/+88.27％,CAGR-3为17.13％;EPS分别为-0.42/1.67/3.14元/股,对应PE分别为-265/67/36X。考虑到公司平台化属性强,布局智能与电动各类零部件,有望受益于高级智驾进程加速,建议持续关注。