路德环境(688156):Q3酒糟饲料产销爬坡,利润改善明显-公司动态点评

事件:公司发布2023年第三季度报告,2023Q1-3公司实现营业收入2.32亿元,同比增长0.75％;实现归母净利润0.26亿元,同比增长13.26％。其中,2023Q3公司实现营业收入1.07亿元,同比增长34.13％;实现归母净利润0.15亿元,同比增长201.28％。

   酒糟饲料产销爬坡,无机固废处理业务略承压。分业务来看,2023Q1-3公司白酒糟生物发酵饲料销量达6.60万吨,同比增长32.26％,实现收入1.39亿元,同比增长32.66％,其中Q3实现销量3.14万吨,同比增长40.18％;

   2023Q1-3河湖淤泥处理服务实现收入0.46亿元,同比下降40.72％,其中Q3实现收入0.27亿元,环比上升111.86％,主要系上半年处于建设及准备阶段,在第三季度实现收入;2023Q1-3公司工程泥浆处理服务实现收入0.38亿元,同比下降17.94％,其中Q3实现收入0.07亿元,同比下降68.79％,主要系绍兴作为杭州亚运会赛场之一,筹备期部分建设项目缓建或停工。

   Q3费用率平稳,净利率改善。2023Q1-3公司整体毛利率为34.61％,同比提升0.5pct;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.05％/13.41％/4.16％,同比分别变动0.4pct/3.5pct/-1.3pct,业务扩张带来销售及管理费用增长;净利率为12.39％,同比下降1.33pct。2023Q3公司毛利率为34.26％,同比下降1.57pct,主要受工程泥浆处理服务毛利率下滑及饲料新工厂产能爬坡影响;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.24％/10.50％/4.0％,同比分别变动-0.29pct/0.2pct/-0.47pct;净利率为13.67％,同比上升1.03pct。

   酒糟原料＆发酵技术＆客户资源,全方位打造竞争优势。白酒糟生物发酵饲料符合绿色、环保、生态的发展理念,在政策大力支持下发展空间充足。公司通过白酒糟生物发酵饲料打造第二增长曲线,从原料供应、发酵技术到下游客户资源,全方位构筑综合竞争优势。公司正积极扩产,并实现从酱香型到浓香型酒糟生物饲料化应用的重大突破,未来随着产能逐渐释放、产品升级提质,白酒糟生物发酵饲料规模可期。

   投资建议:预计公司2023-2025年营业收入分别为4.15、8.42、12.10亿元,归母净利润分别为0.57、1.34、1.94亿元,EPS分别0.56、1.33、1.92元,对应PE分别为47、20、14X,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、研发风险、盈利能力下降风险。