岱勒新材(300700):内生外延,多元成长-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,报告期内,产能扩张逐步兑现,下游高景气度带动出货量增长,规模效应显现,盈利能力提升,未来业绩增长确定性高。氢能＆高纯石英砂业务从0到1,为公司打开成长空间,未来贡献增量可期。给予2024年目标价21元,维持"买入"评级。

   金刚线产能释放推动收入高增,业绩飞越式增长。2023Q3公司实现营业收入3.05亿元,同比+83.6％;归母净利润0.79亿元,同比+156.8％;扣非净利润0.80亿元,同比+159.2％。报告期内,公司金刚石线扩产计划稳步推进,叠加下游高景气度,公司产销量较去年同期大幅增加,出货量环比提升,在手订单充足。公司扩产节奏与下游需求扩张契合,销售规模增加可持续且确定性较高,为收入利润的高速增长注入充足动能。

   规模化降本持续演绎,盈利能力显著提升。2023Q3公司实现毛利率42.79％,同比+4.8pcts,环比+1.9pcts,盈利能力的大幅提升主要系公司产能充分利用,规模化效应凸显,同时设备从4、6线机通过技改全面调整成行业领先的"20线机",技术层面进一步降本增效。2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.1/-1.5/-0.1/-0.5pcts,销售规模的扩大有效摊薄了费用率,大幅改善盈利能力,为公司继续加码研发投入奠定了坚实基础。23Q3公司实现归母净利率26.1％,同比+7.4pcts,规模化降本对盈利能力提振效果显著。

   下游高景气度支撑产能扩张,产品矩阵逐步完善。根据CPIA统计及预测,2022年全球光伏新增装机约230GW,同比增长35.3％,2023年全球新增光伏装机容量有望达到305-350GW,行业保持高景气度。硅料价格回落后下游开工率提升,扩产计划逐步落地,协鑫科技、隆基股份、通威股份、京运通、上机弘元等公司主要客户订单量均持续增加,公司产能得到充分消化,据公司公告,23Q2月均发货达300万公里,23Q3环比仍有提升。同时,公司扩产计划稳步推进,23Q1公司产能仅300万公里/月,如今已经实现近600万公里/月的产能,后续扩产目标预计为1000+万公里/月,有望充分吸收下游高景气红利。产品方面,公司继续推进产品"细线化",同时加快钨丝线布局步伐,目前公司碳钢丝金刚线最细规格已达30μm,钨丝金刚线最细规格已达27μm。公司产品矩阵已实现27μm-450μm区间全覆盖,扩产投入的20线机均兼容钨丝和碳钢丝金刚线。

   "光、氢、储一体化"打开成长空间,高管增持彰显发展信心。高纯石英砂方面,公司通过收购黎辉新材70％股权进入该行业,黎辉新材已成功开发了高纯石英砂的生产装备及工艺,产品品质得到业内规模及质量较好的坩埚生产企业认可。黎辉新材已具备中外层砂批量生产能力,具有工业化连续生产能力和5000吨/年的产能,公司计划收购完成后将产能提升到2—3万吨/年。

   氢能方面,公司参股翌上新能源35％股权,翌上新能源氢能关键材料产品目前已通过客户验证并具备产业化基础,预计未来2-3年快速成长可期,有望为公司打造新增长曲线。近日,公司相继发布实际控制人承诺6个月内不以任何形式减持公司股票和部分董监高增持公司股份计划的公告,彰显了对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可。

   风险因素:公司钨丝线研发生产不及预期;行业价格竞争加剧;原材料价格大幅波动;公司产能扩张不及预期;硅片价格上升超预期。

   投资建议:公司金刚线产能扩张拉动收入利润高速增长,同时形成规模效应强化盈利能力,且下游需求扩张有效消化公司产能,金刚线主业增长确定性高。

   氢能＆高纯石英砂业务从0到1,打造第二成长曲线为公司注入增长动能。考虑中短期行业供给过剩,下游需求增长放缓,结合三季报情况,调整公司2023～24年净利润预测为2.56亿/4.16亿元(原预测为3.41亿/4.72亿元),新增2025年净利润预测为4.97亿元,对应2023～25年EPS预测为0.92/1.49/1.78元。

   当前价对应20/12/10倍PE。参考可比公司美畅股份、高测股份、三超新材2024年Wind一致预期平均为9xPE,考虑公司产能扩建积极且释放在即,2024年业绩有望维持较高增速,给予公司2024年14xPE,对应目标价21元,维持"买入"评级。