盛达资源(000603):内生外延加速扩张

公司披露23年前三季度业绩。公司23年前三季度实现归母净利润1.34亿元,同比降低39.16％;实现扣非归母净利润1.30亿元,同比降低41.70％。单季度来看,公司23年Q3实现归母净利润0.73亿元,同比降低37.55％,环比增长62.12％;实现扣非归母净利润0.75亿元,同比降低37.22％,环比增长77.54％。

   银价大幅上涨。23年前三季度上海金交所白银现货均价和中国铅、锌现货均价分别为5.45元/千克、1.56万元/吨和2.18万元/吨,分别同比变动+16.39％、+1.84％和-14.65％。单季度来看,23年Q3白银、铅、锌现货均价为5.75元/克、1.61万元/吨和2.10万元/吨,分别同比变动+33.58％、+6.83％和-14.17％,分别环比变动+3.85％、+5.32％和+0.44％。

   期间费用率同比下降。23年前三季度销售费用率0.07％,同比下降0.01pct;

   管理费用率11.23％,同比下降0.84pct;研发费用率0.90％,同比上升0.10pct;财务费用率3.16％,同比下降1.14pct。

   东晟矿业采矿项目获林地审核同意书。公司通过控股子公司银都矿业间接持有东晟矿业70％的股份。东晟矿业保有资源储量银/铅/锌金属量556.32吨/1.31万吨/4.60万吨;保有伴生银/铅/锌/金/镓/砷/硫量34.06吨/0.55万吨/0.23万吨/0.26吨/32.01吨/1.14万吨/12.39万吨。我们认为,东晟矿业25万吨/年采矿项目获批,有利于推进东晟矿业矿山快速开发建设。

   金山矿业启动技改工程。采矿工程技术改造项目投资金额预计不超过人民币1.2亿元,项目周期预计不超过12个月,深部基建工程预计2024年10月验收;选矿厂技术改造项目投资金额预计不超过3000万元,项目周期预计不超过18个月。我们认为,采矿工程技术改造有利于提升矿山深部矿体开采效率,保障工人安全生产,转化深部探矿成果;选矿厂工程技术改造将缩短选矿流程,提高银、金回收率,降低选矿成本,同时综合回收铅、锌等有价元素,提高矿山经济效益。

   盈利预测与估值。公司白银业务毛利占比高,将充分受益于白银价格的上行,我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产,公司将迎来量价齐升的投资机会。我们预计公司23-25年EPS分别为0.48、0.50和0.74元/股。参考可比公司估值水平,给予2023年28-29倍PE估值,对应合理价值区间13.34-13.82元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。扩产进展不及预期;美联储超预期加息;原材料成本上升。