禾迈股份(688032):微逆毛利率坚挺,Q4期待大储表现

维持增持评级。由于微逆的行业库存压力导致提货放缓,我们下调预期公司2023-2025年EPS至7.07(-2.09)、11.07(-2.53)、14.98(-4.20)元。参考可比公司平均估值,并考虑到微逆渗透率有望持续提升,给予公司2024年25倍PE,对应目标价276.79(-40.49)元,维持增持评级。

   欧洲持续去库,微逆价格体系坚挺。23Q3公司实现收入3.43亿,同/环比-18.78％/-29.21％,归母净利润0.67亿元,同/环比-58％/-61％。公司Q3毛利率49.1％,同/环比+1.21pcts/+10.68pcts,表明微逆价格体系坚挺,Q3净利率19.2％,同/环比-18.44pcts/-16.16pcts,主要受汇兑及理财利息波动、持续扩大费用投入而收入降幅较大所致。

   微逆毛利率坚挺,Q4期待大储表现。1)微逆:23Q1-3公司微逆及监控器业务收入11.65亿元,yoy+37.62％,微逆销量112万台,同比+51％,毛利率维持稳定,接近50％;23Q3微逆销量23万台,同环比-37％/-34％;

   监控设备销量8.5万台,Q3欧洲占比提升至60％+。我们预计23Q4微逆出货会弱复苏,预计行业去库完成在24Q1(乐观)至在24Q2(悲观)区间。2)储能:Q2实现国内大储系统收入0.86亿元,毛利率约11％,利润贡献有限,Q3在国内项目上确认收入很有限,我们预计全年大储业务有望实现2-3亿营收,带动Q4营收环比增长,但整体毛利率会下降。

   催化剂:去库存进展超预期、储能业务加速放量。

   风险提示:新产品开发不及预期,行业竞争加剧。