天康生物(002100):养殖成本继续下降,出栏量稳步增长-2023年10月出栏月报点评

维持"增持"评级,下调目标价至11.29元。由于23年猪价低位长期低迷,下调23年猪价预测;公司三季报后下调24～25年出栏目标,因此本次下调24～25年出栏量至350、400万头,23～25年EPS预计为-0.41/0.66/0.78元(前值0.47/1.19/1.17元)。利用分部估值法,给予24年饲料业务13XPE,动保22XPE,养殖12XPE,分别给予饲料、动保、养殖板块市值39、66、48亿,目标市值153亿,下调目标价至11.29元(前值13.56元),维持"增持"评级。

   事件:23年10月销售23.14万头,前10月共销售228.97万头。

   旺季不旺,产能继续下降,看好2024年养殖景气度向好。23年前三季度猪价低迷,我们认为Q4猪价预计持续弱势,主要原因是来自低价抛售和冻肉、淘汰母猪等供应量增加。2023Q4猪价旺季不旺,猪价弱势带来养殖端情绪低迷,产能去化持续性超预期。2023年持续去产能,预计2024年养殖景气度向好。

   养殖成本逐步下降,现金流充裕。三季报末公司养殖成本已达到年初预期成本目标16.5元/kg,通过效率提高、种群更新和疫情防控等方式改善成本,预计2023Q4成本继续下降,2024年预计下降至15～15.5元/公斤。公司目前的现金流充裕,为未来成长性提供了资金支持,截止2023Q3末,公司货币资金38.45亿,资产负债率仅47.06％,未来扩张有充裕资金支持。风险提示:农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。