招商公路(001965):拟控股招商中铁,成长性逐步兑现

公司近况公司公告,拟以不超过2.9亿元收购工银金融资产投资有限公司持有招商中铁控股有限公司2％股权。公司已持有招商中铁49％股权,本次收购工银投资持有的2％股权后,公司将实现控股招商中铁。

   评论并表招商中铁,价值重估有望增厚当期利润。招商中铁及下属公司所投资运营的11条高速公路项目均属于核心主干高速公路网,项目资产质量优,成长性好,整体盈利能力较强。公司拟以2.9亿元收购招商中铁2％股权,根据我们测算,当前招商中铁公允价值为145.4亿元,收购前公司持有招商中铁49％股权,对应公允价值为71.2亿元,较2022年底招商中铁账面价值55.8亿增值约15.4亿元,公允价值与账面价值差额将计入公司投资收益,因此今年利润将有所增厚。

   持续收购公路资产,成长性有望逐步兑现。公司近期资产收购较为积极,11月17日公告拟出资44.12亿元收购路劲(中国)基建有限公司100％股权,路劲(中国)基建2023年1-7月实现净利润2.4亿元;11月24日公告拟出资13.42亿元与浙江沪杭甬成立合资公司收购永蓝高速60％股权,永蓝高速2023年1-9月实现净利润2195万元。我们认为以上优质路产的收购将延长公司路产的平均剩余收费期限,同时贡献公司盈利增长。另一方面,11月20日公司公告以亳阜高速申报基础设施公募REITs已获证监会及深交所受理,我们认为公司通过搭建REITs平台有望打通公路资产"投融管退"的闭环,以存量带增量,优化资源配置。

   优质的全国性公路运营平台,攻守兼备。长期看,我们认为公司作为全国公路投资管理平台,有望继续挖掘优质路产投资机会和现有路产改扩建机会,通过主业持续再投资扩大资产规模,保持快于行业的成长性。另一方面,根据公司《未来三年(2022-2024年)股东回报规划》,每年分红比例不低于归母净利润的55％,根据我们测算,考虑今明年收购项目陆续并表,2023/2024年股息率将达到6.5％/6.4％,具备良好的配置价值。

   盈利预测与估值考虑到今年并表招商中铁以及明年完成收购路劲(中国)基建100％股权、收购永蓝高速60％股权、发行公募REITs的影响,我们上调2023/2024年盈利24.4％/15.8％至70.6/69.8亿元,现价对应2023/2024年P/E为8.5/8.6倍。但由于并表招商中铁和REITs出表收益为一次性收益,扣除该影响并给予2024年11倍P/E,我们上调目标价5.2％至11.55元,较现价有19％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险资产收购不及预期,经济增长不及预期。