国际复材(301526):新股覆盖研究

下周二(12月12日)有一家创业板上市公司"国际复材"询价。

   国际复材(301526):公司主营产品包括玻璃纤维及其制品,在风电叶片、汽车与轨道交通、建筑材料、工业管罐、电力绝缘、电子电器、航空航天等领域广泛应用。

   公司2020-2022年分别实现营业收入69.12亿元/83.00亿元/78.94亿元,YOY依次为26.00％/20.09％/-4.89％,三年营业收入的年复合增速12.90％;实现归母净利润4.40亿元/10.97亿元/11.44亿元,YOY依次为329.99％/149.56％/4.27％,三年归母净利润的年复合增速123.66％。最新报告期,2023年1-9月公司实现营业收入52.83亿元,同比减少11.66％;实现归母净利润4.19亿元,同比减少56.35％。

   根据初步预测,2023年公司预计实现净利润53,984万元至55,401万元,同比变动-52.82％至-51.59％。

   投资亮点:1、公司深耕玻璃纤维领域30余年,目前已成为全球玻璃纤维的龙头厂商之一,在产能规模等方面处于业内领先。1986年公司前身的创建成员之一"重庆市玻纤厂"从日本引入直接熔融法玻璃纤维生产线,为公司奠定了初步技术基础;并于1991年,与美国PC国际有限公司、美国玻璃原丝公司和美国鲍里斯有限公司四方共同组建了公司前身。通过不断吸收融合海外先进技术,公司在玻璃纤维领域树立起较强的先发优势,并逐步成为世界前列的玻璃纤维制造厂商,产品畅销亚洲、欧洲、美洲等多个国家及地区,与LM、株洲时代、重庆风渡、OC、生益科技、杜邦、巴斯夫等龙头厂商均建立了长期、稳固的合作关系;据招股书披露,截止2022年底,公司合计玻璃纤维产品的产能规模约占全球产能的10％,位列全球位列前四。2、公司在风电叶片、电子电器等细分高端领域已形成较强的技术积累,部分产品成功打破国外垄断并实现产业化;预期随着募投项目的产能释放,公司有望夯实在上述领域的竞争优势。在风电叶片领域,公司是全球最主要的风电纱及织物供应商之一,市占率达25％以上,其中高模、超高模产品产量居全球领先地位;电子领域,公司则成功开发出低气泡细纱、纤维直径可达3.7μm的超细纱及织物等优势产品,解决高端PCB源头关键材料长期依赖进口的 问题;

   同时,自主研制的5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产,在华为旗舰系列手机、5G高频通信用关键透波制品等产品上均得到应用。从公司募投项目来看,风电与电子领域仍将是公司重点发展方向,预期将新增15万吨风电等领域ECT玻璃纤维、5万吨风电纱、以及一条年产低介电细纱(LDK)955吨或超细纱1,260吨的生产线,利好公司提升在上述领域的市占率及行业地位。

   同行业上市公司对比:选取山东玻纤、中国巨石、长海股份、中材科技、以及正威新材为国际复材的可比上市公司。从上述可比公司来看,2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为95.65亿元,可比PE-TTM(剔除因净利润偏低造成市盈率差异较大的正威新材/算数平均)为12.94X,销售毛利率为23.18％;相较而言,公司营收规模未及可比公司平均,但销售毛利率处于同业的中高位区间。

   风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。