中科蓝讯(688332):无线音频SoC领先者,平台化布局蓄势待发-深度研究报告

深耕无线音频SoC芯片,平台化布局打开长期发展空间。公司成立于2016年,现已发展成为国内领先的无线音频SoC芯片设计公司,逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。产品可广泛运用于TWS蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、无线麦克风、语音玩具、物联网设备等无线互联终端。经过多年的市场开拓,公司已进入小米、万魔、realme真我、传音、魅蓝、漫步者、倍思、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。受益于TWS等下游需求回暖,同时上游部分核心原材料价格回落,叠加费用端持续优化,公司销售规模和盈利能力保持高增态势,随着新业务逐步上量,公司长期发展空间打开。

   深挖现有市场潜力,持续向终端品牌客户渗透。根据Canalys和IDC数据并进行估算,2022年TWS耳机渗透率为23.9％,其中安卓系渗透率不足20％,有较大成长空间。受益于新兴市场需求增长和无线技术进步推动下终端BOM成本的持续下降,TWS耳机向细分化发展,高端产品和主打极致性价比的入门级产品需求依劲,逐步侵蚀中端市场份额。公司持续升级现有芯片产品,通过技术迭代和工艺制程提升,不断提升芯片性能、综合性价比优势和市场竞争力,在巩固现有白牌市场份额和优势的基础上,以"蓝讯讯龙"系列高端芯片为抓手,进一步向终端品牌客户渗透,逐步形成以"知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司"为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局,促进公司业务可持续发展。目前讯龙系列已加入小米、realme、Fill斐耳、倍思、万魔、漫步者、noise、boAt等品牌供应体系,讯龙系列占主营收入比例持续提升。

   产品矩阵日益完善,多元化战略着眼长远。在深耕无线音频芯片领域的基础上,公司持续推动技术升级、优化产品结构、拓展产品应用范围。在主力终端场景蓝牙耳机以外,针对部分增速较大的细分市场,公司推出了智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、IoT芯片、语音识别芯片,并持续研发玩具语音芯片,横向、纵向多维度拓展,下游应用场景和客户范围也随之扩大,同时助力公司盈利能力的提升及毛利改善。公司基于蓝牙、WI-FI两个连接,深耕无线音频领域的同时,广泛布局IoT、AIoT领域,抓住物联网、人工智能等下游新兴市场发展机遇,布局培育新兴市场。截至2023H1,公司数传BLESoC芯片量产上市,已有多家客户导入试产,扩充了公司物联网的产品线;无线麦克风芯片完成从第1代到第2代方案的迭代;可穿戴产品升级,基于"蓝讯讯龙"二代和三代,研发了可穿戴智能手表、手环产品技术平台。

   投资建议:2023H2起全球半导体市场景气度预期迎来复苏,公司显著受益于TWS耳机和智能可穿戴需求增长,随着高端产品线持续突破,我们预计2023-2025年公司的营业收入为14.09/18.90/24.00亿元,归母净利润为2.30/3.20/4.34亿元,对应EPS为1.92/2.67/3.62元。参考可比公司估值,给予公司24年35倍PE估值,对应目标价93.3元,首次覆盖给予"强推"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,新品研发和市场开拓不及预期,存货跌价风险