圣农发展(002299):产能扩张支撑成长,降本增效静待周期-公司深度分析

白羽鸡行业:周期拐点将近,产能逐步下行。供应:产能仍处于高位,供应端减量趋势已有体现,协会监测企业在产父母代存栏量自10月底始已持续5周有所降低,目前产能已减少9.10％。

   消费:进入04,毛鸡价格持续低迷,消费端疲软,屠宰端库容率较高,经销商走货情绪一般。我们预计2024年3月在产父母代存栏将降至3765万套,相对2023年8月的存栏高位减少20％,周期有望于2024年Q1迎来反转。近期受行业停苗停孵影响,鸡苗价格在停苗期后或有更好行情。

   回养殖业务:业绩稳中有升支撑成长,周期底部逆势扩张。2013-2022年养殖板块鸡肉销量从41.92万吨提升至114.11万吨．CAGR为ii.77％。2023年H1实现营收51.28亿元,同比+10.41％。受益于全产业链布局优势,公司通过多环节降本增效,不断降低养殖成本,同时由于品质优良,享有溢价优势。近年来,公司通过新建工厂与兼并收购,不断加速扩张步伐,目前年产能已增长到超过7亿羽,计划2025年实现10亿羽产能目标,稳坐白鸡龙头。

   国食品业务:"产品+渠道"齐发力,第二增长曲线成果显著。2017-2022年,公司食品加工业务营收自21.67亿增长至49.90亿,CAGR达18.16％。B端业务:经过三十多年的行业积累,已经发展为公司的优势领域,2023年H1公司食品板块B端营收同比增长超40％,大客户渠道营收同比增长近50Yo。C端业务:公司精准定位品牌消费人群,与线上平台达成合作关系,同时不断推进线下销售渠道建设。C端收入占比已由2019年的7％左右提升至2022年23Yo以上。

   回种鸡业务:父母代种鸡销售符合预期,市占率稳步提升。2022年公司销售父母代鸡苗655万套,预计2023年可销售约1000万套,目前"圣泽901"在父母代鸡苗市场份额中占比约为14.84％。

   公司"十四五"规划,"圣泽901"市占率预计将于2025年达到40％。

   当前祖代鸡海外引种虽已恢复,但仅有俄州可对外供种,整体形势依旧不明朗。白鸡种源的国产替代进程已经进入关键时期,公司有望充分荻益,看好种鸡业成为公司第三增长曲线。

   回投资建议:我们预计行业有望于2024年Q1迎来反转,公司作为国内白羽鸡龙头,有望充分受益。我们预计公司2023-2025年分别实现营收183.2/234.5/262.9亿元,同比增速9.0％/28.0％/12.1％．实现净利润9.2/28.0/25.9亿元,同比增速123.5％/204.9Y0/-7.4％。参考可比公司wind一致预期,给予养殖业务10倍PE．食品业务16倍PE．合计对应2024年目标市值(养殖+食品)共310.3亿元,对应6个月目标价24.96元。维持"买入一A"评级。