航亚科技(688510):精锻叶片龙头企业,航发产业链核心供应商-首次覆盖报告

国内精锻叶片龙头供应商,业绩迎来拐点向上。公司精锻叶片产业是国内领先的能够实现研发跟进并批产供货于国际龙头发动机厂商的生产基地。近年来,受国际形势与自身产业结构调整影响,公司业绩增速进入低谷期,2020-2022年,归母净利润同比+41.98％/-59.48％/-17.34％,但公司与赛峰集团签订长协,LEAP系列发动机压气机叶片平均协议份额增加到50％以上;

   步入2023年,前三季度,公司受益于国际民航回暖与国际竞争力比较优势提升,国内业务放弃多余的预研件,批产/类批产件占比上升到73％,业绩迎来拐点向上,营收同比+59.89％,归母净利润同比+692.18％。

   民航回暖,军发放量,航发赛道保持高景气度。我国航发零部件起步晚,增速高,未来围绕军机、国际民航等领域持续扩容。军用航空发动机叠加新增与维修市场,预计2024年中国军用航空发动机市场规模1146.9亿元,未来10年我国军用航空发动机市场复合增长率为19.18％;国际民航持续回暖,未来近20年我国商用航空发动机市场新增规模将达到27801.9亿元,年均1390亿元。

   募投项目多点开花,产能释放在即。公司航空发动机关键零部件产能扩大项目,已于2022年底完成主体工程,预计年产60万片压气机叶片车间于2024年年初投入使用;同时,无锡航亚三期项目正式开动,建成达产后,将具备年产航空发动机压气机叶片120万片、机匣等结构件3000个、涡轮盘等转动件3000个的组件生产能力。

   盈利预测:我们预测公司23-25年营收分别为5.77/8.04/10.08亿元,同比增长59.1％/39.4％/25.3％,归母净利润分别为0.65/1.03/1.52亿元,同比增长225.2％/58.3％/46.7％。考虑到军工航发下游需求不断提升,以及国际民航持续回暖,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:下游客户降价、产业推进进度不及预期、原材料价格上涨、汇率波动风险。