兴业银锡(000426):公司产能进入释放期,银锡龙头弹性十足-业绩预增点评报告

事件:1)公司公告业绩预增,2023年公司归母净利润为9.65-10.50亿元、同比增长454.92％-503.79％;扣非归母净利润为10.20-11.05亿元,同比增长407.97％-450.30％。其中Q4实现归母净利润为4.22-5.07亿元,环比Q3增长2.9％-23.7％;实现扣非归母净利润为4.56-5.41亿元,环比Q3增长12.0％-32.9％。主力矿山复产+技改+扩产,公司产能进入释放期。

   银漫矿业技改完成后,公司锡精粉、含铜银精粉等矿产品明显放量。公司银漫矿业技改项目于23年7月10日完成并投入使用,自第三季度开始采选标高710m-810m之间的原矿,锡品位较高,且技改后锡选矿回收率由50％提高至60％(未来将逐步提高至70％),加之报告期银漫矿业选矿处理量同比增加,使得锡精粉、含铜银精粉等矿产品产销量较明显增加。伴随着原矿品位及回收率的提升,我们预计每吨原矿所得到的锡金属或将大幅增长,参考2023年6月公司投资者问答披露,2023年起公司拟采矿石为富锡低硫型原矿,锡的入选品位将由原来的0.6％-0.7％提升至1％-1.2％,据此测算,我们预计技改前每吨原矿选矿后含锡金属量约为0.003吨(1*0.65％*50％),技改后约0.007吨(1*1.1％*60％)。此外参考公司23年10月底投资者问答披露,目前银漫矿业锡矿石入选品位在1.5％左右,较原计划品位也更高。

   乾金达矿业复产,锌精粉、铅精粉等矿产品产销量也明显增加。乾金达矿业2022年受采区二期工程建设影响,未能实现满负荷生产。2023年4月,乾金达矿业选矿厂恢复生产,报告期选矿处理量同比增加,使得锌精粉、铅精粉等矿产品的产销量较上年同期增加,经营业绩较上年同期大幅增长。

   盈利预测:我们预测,2023-2025年公司EPS分别为0.55、0.99、1.33元,PE分别为17、10、7倍,给予公司2024年13倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:项目进度及产能释放不及预期风险、金属价格变化不及预期、债务重整计划不及预期拖累公司经营等