巨星农牧(603477):低成本高质量扩张,出栏量有望保持较快增长

盈利同比下降7.5～8.9亿元,业绩预告低于我们预期公司公布2023年业绩预告,实现归母净利润-7.3亿元至-5.9亿元,同比-8.9亿元至-7.5亿元,实现扣非净利润-6.4亿元至-5.0亿元,同比-9.2亿元至-7.8亿元。以预告中值测算,4Q23公司实现归母净利-3.2亿元,1Q/2Q/3Q/4Q23中值归母净利分别同比+1.1/-1.9/-1.6/-5.7亿元,业绩预告低于我们预期。根据公司公告,公司业绩承压主因报告期内生猪价格大幅下跌,且公司对消耗性生物资产、固定资产等计提了存货跌价准备与资产减值损失。

   关注要点

   2023年出栏量快速增长至268万头,西南养殖龙头延续较快成长。1)价格端:2023年猪价同比承压,据钢联、涌益,2023年商品猪/7千克仔猪/50千克母猪均价为15元/千克、364元/头、1524元/头,同比-19.5％/-21.5％/-12.9％。2)销量端:公司出栏量保持快速增长,据公司1月29日公告,公司2023年出栏量同比大幅增加75％至268万头。

   成本领先、资金压力相对较小,定增推进或进一步强化资金实力。1)生产成绩:公司效率及成本处于行业领先水平。据公司公告,我们测算公司当前PSY约为27-28头/年,2023年生猪养殖完全成本约为15.7-16.0元/公斤。

   2)资金方面:资金压力相对较小,定增推进或进一步强化资金实力。第一,3Q23公司资产负债率56.6％,低于行业70％的平均水平。第二,根据公司23年12月定增预案,公司计划募集不超过17.5亿元。

   管理体系助力增效降本,出栏量有望保持较快增长。1)养殖体系赋能降本:公司已搭建"种+料+管理+生物安全系统+环保系统"的五星养殖体系,我们认为公司管理优势赋能养殖效率提升,进而利于支撑公司24年生猪养殖综合成本进一步下行。2)项目投产或助力出栏量高弹性:第一,德昌巨星项目或于1Q24投产,其设计能繁母猪产能3.6万头。第二,公司将灵活采用轻资产租赁模式扩产。第三,我们测算,如定增预案项目全部落地,预计可增添年出栏肥猪117万头。综上,我们认为公司项目储备较充足,且叠加公司或外购仔猪补充产能,出栏量有望保持高弹性。

   盈利预测与估值

   基于2023年生猪均价承压、我们判断2H24猪价上行,2023/24年归母净利润预测由1.8/9.8亿元调整至-6.1/3.3亿元;引入2025年归母净利润9.2亿元。当前股价对应2024年50倍P/E。兼顾公司业绩调整及长期出栏量成长性,维持目标价40元,对应2024年61倍P/E,23％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   非瘟等动物疫病风险;公司出栏低于预期风险;饲料成本上涨风险。