大北农(002385):饲料及种业表现亮眼,减值计提拖累业绩

饲料及种业表现亮眼,猪价低迷以及减值计提拖累业绩。未来公司将坚持"种业引领、巩固饲料、调整养猪"的战略目标,持续优化提升三大业务板块。看好其中长期发展前景。

   饲料及种业表现亮眼,猪价低迷以及减值计提拖累业绩。预计大北农2023年归属净利润亏损18～22亿元(上年同期盈利0.56亿元),EPS-0.54～-0.44元;其中23Q4预亏8.9～12.9亿元(yoy-5％),EPS-0.31～-0.22元。猪价低迷以及减值计提为公司业绩承压的主因:1)饲料:公司积极应对原料价格波动、积极推进业务模式转型,充分发挥饲料业务的核心优势,饲料业务净利润同比增长超60％,饲料业务基础地位不断夯实,整体表现优于行业;2)种子:四季度为种业销售旺季,公司种业表现良好,加之并表主体增加,全年销量和收入同比增长均近50％;3)生猪:公司全年预计出栏605万头(+36.5％,超额完成全年目标),其中控股子公司出栏366万头(+39％);

   测算公司完全成本约18～19元/千克,较前期有所下降,部分平台或可低于16元/千克,而Q4公司生猪均价测算约13.9元/千克,猪价低迷致养殖板块亏损,且亏损幅度较上季度有所扩大。4)结合期末生物资产、长期投权投资减值测算及未决事项等,预计公司计提减值损失约7～10亿元;交易性金融负债影响损益预估约1亿元。

   饲料稳中向好,养殖持续推进降本工作。饲料方面,公司猪料的预混料、教槽料、保育料等高端料有良好基础,同时也对反刍料、水产料等品种进行了差异化布局,随着玉米、豆粕等原料成本显著下滑,饲料板块盈利稳中向好并有望持续贡献稳定现金流。养殖方面,生猪生产成绩向好,公司24年仍将持续推进降本工作。目前各养猪平台间存在一定差异,有差距的平台正在向标杆平台和猪场学习,不断提升养殖能力,未来公司综合养殖水平仍有优化空间。

   生物育种产业化时代来临,"内生+外延"把握战略机遇期。当前传统种业洗牌加速,公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强。生物育种进入产业化时代,公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势;

   不仅在首批公示的转基因过审品种性状端占比更高,且从商业化试点、下游合作伙伴、转基因品种覆盖面积等来看,公司生物育种技术兼具数量及质量上的优势,中长期发展前景明朗。

   维持"强烈推荐"投资评级。饲料板块稳中向好,公司积极推进业务模式转型,2025年目标实现1000万吨销量;养猪业务以降本为核心,养殖水平不断提升;种业战略排序居前,内生+外延双轮驱动,产品及技术储备丰富,生物育种时代有望打开新的成长空间。结合近期猪价表现及公司业绩预告情况,下调公司2023～2025年盈利预期,预计2023～2025年公司EPS分别为-0.48/0.10/0.28元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情;自然灾害,转基因商业化进度不达预期。