中国人保(601319):产险保费缓速增长,寿险新单结构优化-1月保费点评

【事件】中国人保发布2024年1月保费收入公告:公司2024年1月财险、寿险和健康险累计原保险保费收入分别为628亿元、320亿元和112亿元,分别同比+2.7％、-18.5％、-4.5％。

   1月车险与非车险保费增速均呈低速增长态势。1)2024年1月人保财险保费收入同比增长2.7％,其中车险业务同比增长2.9％,我们认为与上年同期基数较高有一定关系。根据中国汽车工业协会微信公众号数据,新年促销活动持续进行,节前购车需求得到一定释放,1月汽车产销量同比分别增长51.2％和47.9％。2)1月人保非车险保费同比+2.6％,我们认为非车险增速较低可能主要由于部分政策性业务延期所致,其中货运险/企财险/责任险/意健险/农险/信保业务分别同比+27.2％/+10.0％/+6.7％/+1.6％/-2.1％/-33.3％。3)我们认为,2023年受车辆出行恢复及强台风灾害事故等因素影响,公司综合成本率预计同比有所提升,但整体仍较为良好,预计2024年在公司持续加强业务品质管控下,综合成本率可能存在改善空间。

   1月人身险趸交业务明显收缩,预计主要受银保渠道"报行合一"影响。1)人保寿险1月长险首年保费同比-27.0％,主要是受趸交业务同比-42.7％拖累,我们预计主要是由于银保渠道在"报行合一"政策后趸交业务受到较大影响;期交首年同比+0.4％,我们预计新单结构的优化有助于整体价值率的提升;续期保费同比-10.8％,我们预计主要由于2023年1月新单增速较低,导致2024年1月对应续期保费增速承压。2)人保健康险1月长险首年保费同比-14.3％,其中趸交保费同比-22.9％,期交首年保费则大幅增长102.3％,我们预计主要是由于2023年同期基数较低。

   看好公司财险业务竞争优势,给予"优于大市"评级。人保财险车险业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为公司盈利空间远超中小险企,其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A股估值2024EPEV0.66倍、PB0.87倍。我们对中国人保进行分部估值:2024年,给予人保财险业务1.1x-1.2xPB,给予人保寿险、人保健康0.45-0.5xPEV,给予其他业务0.85xPB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为6.77-7.32元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。