新五丰(600975):生猪出栏较快增长,降本增效稳健发展-年度点评

事件:1月25日,公司发布2023年度业绩预告,预计2023年归母净利润亏损11.0-14.0亿元(2023Q4预计归母净利润亏损3.51-6.51亿元),2022年亏损0.76亿元,亏损幅度增加。

   公司生猪出栏量较快增长,成本呈下行趋势:1)公司预计生猪出栏量实现较快增长,据公司公告,2023年生猪出栏量约为320万头,同比增长75％,Q4出栏量约为117.8万头。2)由于生猪价格持续低迷,公司预计业绩出现亏损,亦对消耗性生物资产计提了存货跌价准备。我们测算公司2023Q4生猪养殖完全成本约为17.5元/公斤左右,相较于2023Q3进一步改善。

   公司降本增效稳健发展,资金安全性高。1)公司母猪储备充足,持续推进项目建设,支撑2024-2025年出栏较快增长。公司采取以租赁为主、自建为辅的扩张方式,截至2023H1,公司种畜存栏数量为27.4万头,其中能繁母猪存栏数量为19.8万头;截至2023Q3,公司生产性生物资产为8.60亿元,相比年初+2.34％;固定资产为16.64亿元,相比年初+26.99％;在建工程3.05亿元。

   2)公司资金安全性较高,降本增效稳健发展。截至2023Q3,公司货币资金达到12.5亿元(年初为5.7亿元);资产负债率为70.15％(年初为71.18％);2023年6月,通过定增募资15.5亿元,资金储备较为充足。公司2022年完成了收购天心种业100％股权等资产,强化种猪繁育竞争力,提升种猪生产效率;同时伴随产能利用率提升,我们预计公司成本仍具备下降空间。

   投资建议:生猪价格周期拐点渐进,公司作为国企经营稳健,出栏有望保持较快增长,降本增效效果渐显,有望充分受益于周期反转带来的盈利提升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入67.1/97.8/126.4亿元,归母净利润-11.97/2.70/10.48亿元,2月28日收盘价对应2024/2025PE分别为44.6/11.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪疾病风险;出栏量不及预期风险;大宗农产品价格波动风险。