鄂尔多斯(600295):硅铁龙头,煤炭资源带来业绩确定性-首次覆盖报告

本报告导读:公司是国内硅铁龙头企业,煤炭资源带来成本优势,周期底部公司经营性现金流充足、业绩有支撑。若硅铁及PVC树脂行业需求回暖,公司业绩向上弹性较大。

   投资要点:首次覆盖,给予公司"增持"评级。公司是国内硅铁、羊绒服装及煤炭综合利用龙头企业,我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为31.48、33.56、36.43亿元,对应EPS分别为1.12、1.2、1.3元。参考同类公司,给予公司2024年1.6倍PB进行估值,对应目标价13.74元。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   硅铁龙头,成本领先行业。公司拥有硅铁产能150万吨,国内市占率25％左右,是国内硅铁行业龙头。硅铁成本中60-70％为电力,公司拥自备电厂,能源成本领先行业。公司化工板块主要产品为PVC树脂,其成本中50％左右为电力,公司在化工板块同样拥有成本优势。此外,服装板块鄂尔多斯品牌优势明显,板块运营平稳。

   硅铁及PVC行业正处在周期底部。2021年以来,随着行业连续扩产,硅铁行业供给过剩开始凸显,2023年行业产能利用率明显下降、价格及利润下行,行业进入周期底部区域。从价格及供给角度观察,PVC行业同样处于周期底部。公司具备成本优势,能够支撑硅铁及PVC树脂板块盈利,若需求回暖,公司业绩弹性较大。

   重视煤炭资源带来的业绩确定性。市场认为鄂尔多斯主要业务为硅铁、PVC树脂,下游随地产周期波动大,业绩不确定性高。而我们认为,公司煤炭资源带来成本优势,公司大额资本支出或已结束,负债下行、期间费用下降带来盈利能力提升,且分红率逐步提升,公司投资价值凸显。

   风险提示:硅铁、PVC价格大幅下跌;煤炭价格大幅下跌。