国轩高科(002074):大众中国入股赋能,积极出海布局领先-深度点评

锂电赛道老将,大众入股赋能:公司成立于2006年,是国内最早从事车用锂离子动力电池自主研发、生产和销售的企业之一。2021年大众入股,优化运营管理体系,存货周转天数由2020年的257.01天下降至2023年三季报的114.63天。公司营收规模持续扩大,2020-2022年由67.24亿元提升至230.52亿元,CAGR为85.2％。根据业绩预告,2023年实现扣非归母净利转正。随着公司管理能力不断提高、电池产能逐渐爬坡放量,未来业绩有望持续好转。

   受益于磷酸铁锂装机复苏,公司装机规模快速扩大:2022年1-2月主流车型磷酸铁锂累计装机量占比51％,反超三元电池。2020-2023公司磷酸铁锂动力电池装机量由2.81GWh提升至14.46GWh,GAGR为71.49％。2022年,公司获大众标准电芯定点,随着标准电芯产能逐渐放量,市场份额有望进一步扩大。此外,公司积极加码储能电池产能,开拓储能客户,随着储能电池需求释放,将进一步驱动公司业务扩展提速。

   国内竞争日趋激烈,出海布局突破锂电新市场:长安汽车董事长朱华荣预计到2025年中国需要的动力电池产能约1000GWh,目前行业产能规划已经达到4800GWh,产能严重过剩,未来市场竞争加剧。而海外电动化进程较慢,仍有较大空间,大众入股带来出海契机。2025年公司海外电池产能规划达100GWh,正极材料产能15万吨、负极材料产能5万吨。受益全球化布局完善,公司更加适应IRA法案要求,投资24亿美元建设美国密歇根工厂,有望受益于美国高增的电池需求。

   投资建议:受益于产能的放量,公司营收水平和盈利能力持续提升。我们预计公司2023-2025年合计实现营业收入292.23、404.66、537.85亿元,归母净利润9.72、11.93、16.91亿元,对应PE分别为对应PE分别为36.98、30.14、21.26倍,随着大众入股改善公司经营,新投产能利用率稳步提升,公司盈利有望逐步好转,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济与市场波动风险;行业政策调整风险;市场竞争加剧与原材料供应风险;股票质押风险;股票冻结风险。