中国人保(601319):寿健险新业务价值增长强劲-年报点评

EPS下降12.1％中国人保3月25日公布2023年业绩。EPSRMB0.5可比口径同比下跌12.1％,低于我们的预期RMB0.57。受投资波动影响,集团总投资收益率从上年的4.6％下降至2023年的3.3％。DPSRMB0.16,较上年RMB0.17略有下降,降幅低于EPS下滑幅度。寿险新业务价值(NBV)增长强劲,可比口径下同比增长105％,NBV利润率提升是主要推动因素。产险综合成本率97.8％,可比口径同比上升1.2pct,由损失率上升1.2pct所致,费用率同比持平。考虑投资波动,我们调整2024-2026EPS至RMB0.59/0.64/0.69(前值:RMB0.69/0.79/-),维持目标价RMB5.6(A)/HKD3.8(H),维持买入(H)/持有(A)评级。

   寿险:NBV强劲增长寿险健康险NBV强劲增长,可比口径同比增长105％;规模达到RMB6.5bn,也是该公司历史最高水平。其中健康险增长尤其强劲,寿险/健康险NBV分别增长70％/183％。考虑到寿健险合计新单保费(FYP)在2023年仅增长了12％,意味着NBV利润率有大幅提高。虽然价值利润增长迅猛,现金利润同比下降。受投资波动影响,寿健险利润可比口径同比下滑30％。中国人保在2023年调降内含价值(EV)精算假设,投资收益率从5％降至4.75％(分红万能)和4.5％(传统险),折现率从10％降至9％,与同业相比略宽松。我们预期该公司2024年寿健险NBV增长9.4％。

   财产险:非车险承保全面改善中国财险车险COR可比口径同比上升2.4pct至96.9％,损失率上升2.1pct,费用率上升0.3pct。2023年出行上升以及较为频繁的巨灾可能对车险COR造成影响。非车险则全面改善,我们估计非车险COR可比口径同比下降1.1pct至99.1％,这是2019年以来第一次非车险整体取得承保盈利,反映过去几年该公司在改善承保质量方面取得积极进展。其中意健险(97.7％)同比改善显著;企财险(103.8％)和责任险(107％)虽然未能实现承保盈利,但都降低了COR;农险COR(95.8％)略有上升,仍处于较为健康的水平;其他业务(95.5％)表现良好。我们预计2024年COR维持稳定。

   资产负债表稳健中国人保核心/综合偿付能力比率在2023年底分别为194％/251％,处于健康水平。公司2023年ROE为9.6％,较过去几年的双位数略有降低,随着投资表现企稳,我们预计其ROE将重回两位数水平,我们估计2024年ROE为10.3％,利润增速22％。

   风险提示:NBV增长大幅恶化,COR大幅恶化,投资出现重大损失。