新华医疗(600587):主业持续聚焦,利润加速释放-2023年报点评报告

公司披露2023年年报,2023年营业收入100.12亿元,同比增长8％;归母净利润6.54亿元,同比增长31％。2023年公司毛利率27.4％,同比提升0.9pct;净利率6.8％,同比提升1.1pct。我们认为,2024年在公司持续聚焦主业、管理优化下,毛利率与净利率有望进一步提升,利润有望持续高增长。

   成长性:聚焦主业收入利润提升,新品＆渠道拓展构建新增曲线收入稳步增长,主业占比提升。2023年,公司主要持续聚焦,核心两大板块医疗器械、制药装备收入占比稳步提升,自2017年公司提出聚焦主业、由规模增长向效益增长转变以来,2018-2023年,公司两大核心板块医疗器械(2018-2022年收入占比由22％提升至41％,2023年进一步提升至42％)、制药装备(2018-2022年收入占比由8％提升至16％,2023年进一步提升至19％),即2023年公司医疗器械与制药装备收入占比由2022年的57％提升至61％,收入占比持续提升。我们认为,公司医疗器械＆制药装备板块空间更广、毛利率更高,随主营业务占比稳步提升,公司收入与利润均有望实现较高增长。新产品放量,形成核心板块收入拉动。2023年公司感控事业部发力内镜领域,完成了全国第一家齐鲁医院智慧化内镜中心项目,累计完成近700家内镜中心系统方案的设计实施;近5,000家内镜清洗消毒中心方案的设计实施;放疗及影像板块成功研发国内首台16排85cm大孔径螺旋CT;外科手术器械板块新取得金属骨针2个Ⅲ类产品注册证、内窥镜摄像系统等3个Ⅱ类产品注册证;实验动物板块全年合同额增长72.80％;制药装备板块重点补齐以BFS设备为主的小容量注射剂整体解决方案,拥有完全自主知识产权的双膜高速连续 式BFS设备成功上市,得到国内多个医美领域龙头企业的认可。我们认为,随着新产品的上市与持续放量,有望成为医疗器械与制药装备板块的收入增长拉动,驱动收入利润增长。海外拓展初见成效,构建新增长曲线。2023年,新华医疗海外收入2.4亿元,同比增长55％,海外收入占比提升至2.41％(2022年占比1.67％),制药装备在越南、泰国、孟加拉、老挝、摩洛哥、印度尼西亚等国家签订多个注射剂项目,新签合同比去年同期有较大幅度增长;实验动物产品首次在俄罗斯市场实现出口突破,签订FAT合同;泰国市场实现了STable-H8500电动液压手术床等高端产品系列的首次突破;手术器械方面新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉国等新市场。我们认为,随公司海外渠道的逐步拓展,海外有望形成新增长曲线,打开长期成长空间。

   盈利能力:毛利率＆净利率有望持续提升2023公司毛利率与净利率同比提升,2024年利润有望持续加速释放。2023年公司毛利率27.4％,同比提升0.9pct,主要受公司收入结构优化所致(医疗器械、制药装备毛利率更高)。受益于毛利率的提升,2023年公司净利率6.8％,同比提升1.1pct。我们认为,在公司国企改革与股权激励驱动下,持续聚焦主业、提升效益,公司2024年净利率有望持续提升。

   盈利预测与投资建议基于以上分析,我们预计,公司2024-2026年营业收入分别为111.98/123.56/135.82亿元,分别同比增长11.9％、10.3％、9.9％;2024-2026年公司归母净利润分别为8.71/11.00/13.82亿元,分别同比增长33.2％、26.3％、25.6％,对应EPS分别为1.87/2.36/2.96元(2024年12倍PE),维持"增持"评级

   风险提示政策变动的风险;新品商业化或市场接受度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;并购标的管理不及预期的风险