中国银行(601988):扩表动能强,经营业绩优-2023年年报点评

事件:3月28日,中国银行发布2023年年度报告,全年实现营业收入6229亿,同比+6.4％,归母净利润2319亿,同比+2.4％。加权平均净资产收益率10.12％,同比-0.65pct。

   点评:非息收入贡献增强,盈利增速稳中有升。中行2023年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.4％、3.8％、2.4％,营收、拨备前利润增速较前三季度分别下降0.6、0.3pct,归母净利润增速较前三季度提升0.8pct。营收主要构成上,净利息收入、非息收入同比增速分别为1.6％、24％,较前三季度分别变动-1.6、3.5pct。拆分盈利同比增速结构,规模扩张、非息收入为主要贡献分项,分别拉动业绩增速20.4、13.5pct;从边际变化看,规模扩张、非息收入正贡献增强,净息差负向拖累走阔至17.3pct,拨备负向拖累收窄。

   扩表提速,信贷投放维持较高景气度。中行4Q单季新增生息资产7053亿,同比多增2440亿,生息资产同比增速较3Q末提升0.6pct至12.6％。4Q单季新增生息资产中,贷款、金融投资、同业资产增量分别为2140亿、2853亿、2060亿,分别同比多增729亿、1035亿、676亿,贷款同比增速较3Q末提升0.3pct至13.7％。2023年末,贷款占生息资产比重为62.7％,较3Q末下降0.7pct。

   从全年贷款投向来看,中行2023年新增贷款2.4万亿,同比多增0.6万亿,主要受对公贷款支撑,具体来看:1)对公贷款新增2.06万亿,同比多增0.78万亿,信贷投向注重向科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业倾斜,战略性新兴产业(+74.4％)、制造业(+28.1％)、科技金融(+30.9％)等重点领域贷款余额增速显著高于全行整体;2)零售信贷新增2030亿,同比少增1102亿,个人住房贷款为主要拖累项,全年减少1305亿;投向消费贷、个人经营贷等领域的其他个人贷款增长近2900亿,信用卡增长436亿。

   市场类负债吸收力度加大,计息负债同比增速升至13％。2023年末,中行计息负债、存款同比增速分别为13％、13.4％,增速较3Q末分别变动1.3、-0.2pct;4Q单季新增计息负债6215亿,其中,存款、应付债券、同业负债增量分别为2081亿、1815亿、2320亿。其中,存款同比少增181亿,应付债券、同业负债分别同比多增453亿、3304亿(上年同期低基数)。

   净息差较前三季度下降5bp至1.59％,较上年下降16bp,韧性优于可比同业。2023年中行净息差1.59％,较前三季度下降5bp,同比下降16bp。银保监会2023年四季度商业银行监管指标显示,大型银行2023年净息差较前三季度收窄4bp,同比下降28bp,即使考虑集团与母行统计口径差异等因素,公司息差韧性仍优于可比同业。中行净息差体现了更强韧性,主要受益以下因素:1)公司海外资产占比为同业最高,把握了美联储加息等有利时机;2)优化人民币资产负债结构,提升存、贷款占比,其中,内地人民币贷款中的中长期贷款平均余额占比达到74.1％,但受LPR下行、存量按揭重定价等因素影响,人民币资产收益率承压。展望2024年,随着美联储降息操作渐行渐近,境外资产较高定价的比较优势将趋弱,但外币存款成本也有望随之改善。此外,前期存款挂牌利率下调对负债成本改善作用将在2024年进一步显效,2024年存款成本率有望下行。

   非息收入同比大幅增长24％,手续费及净其他非息收入增速均季环比提升。中行2023非息收入同比增速为24％,较前三季度提升3.5pct,非息收入占营业收入的25.1％,较前三季度略升0.1pct。2023年非息收入主要构成上,1)净手续费及佣金收入同比增速为5.3％,较1-3Q23提升1.6pct。中行加大业务拓展力度,顾问和咨询(YoY+42.5％)、受托业务(YoY+25.4％)、银行卡(YoY+10.8％)贡献增强,但受资本市场波动、居民风险偏好较低等因素影响,代理业务(YoY-5.3％)增长相对乏力;2)净其他非息收入增速为51.3％,较1-3Q23提升2.9pct,主要受益市场价格波动带动公允价值变动收益同比大幅多增近172亿。

   不良贷款率较3Q末持平,资产质量保持稳健。2023年末,中行不良贷款率为1.27％,较3Q末持平;关注率为1.46％,较年初、年中分别提升11bp、23bp。中行全年计提信用减值损失1066亿,同比提升2.5％;4Q单季计提减值损失155亿,同比少提58亿。2023年减值损失/平均总资产较前三季度下降5bp至0.35％。2023年末,拨备覆盖率较3Q末下降3.5pct至191.7％;拨贷比较3Q末下降4bp至2.44％。

   各级资本充足率稳中有升。较低基数下,2023年末RWA同比增速为10.5％,较3Q末提升0.5pct。2023年末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.63％、13.83％、17.74％,较3Q末分别提升22、19、44bp。新资本管理办法已于2024年初落地实施,受益于参数调整和内评高级法范围优化,公司各级资本充足率均有望进一步提升。

   盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行"头雁"作用,资产端保持较强扩表势能。同时,凭借国际化业务布局较广的独特禀赋优势,境外资产收益率提升对净息差起到有力支撑。结合2023年报,同步考虑海外业务净息差有可能出现见顶趋势、贷款滚动重定价等因素将对2024年息差形成较强挤压,下调公司2024-25年EPS预测为0.80(-2.2％)/0.83(-4.1％)元,新增2026年EPS预测为0.86元,当前股价对应PB估值分别为0.54/0.5/0.46倍。近年来分红率持续稳于30％,以3月28号收盘价测算股息率为5.4％,具有较好股息回报。维持"增持"评级。

   风险提示:海外经济环境愈发错综复杂,可能对中行境外资产形势形成较强扰动。