中金公司(601995):"大财管"稳健发展,自营投行边际反弹-年度点评

2023年中金公司实现营业收入230亿,同比-12％;归母净利润61.6亿,同比-19％。2023年底总资产6243亿,同比-4％,净资产1049亿,较上年+5％;年化ROE为6.43％,同比-2.5pct。

   总体概览:营收净利同比下滑,四季度自营投行边际向好。2023年实现营业收入230亿元,同比-12％;Q4单季度营收55亿元,同比-17％,环比+10％。归母净利润61.6亿元,同比-19％;Q4单季度归母净利润15.5亿元,同比-2％,环比+48％。2023年底,总资产6243亿元,同比-4％,净资产1049亿元,同比+5％。年化ROE6.43％,同比-2.45pct。经营杠杆5.24倍,较往年小幅下行。自营/经纪/投行/资管/信用/其他业务占主营业务比重分别为49％/21％/17％/6％/-6％/13％,分别同比+8％/+0.7％/-10％/+0.3％/-2％/+3％。

   收费类业务:持续发力大财管业务,传统经纪和投行承压显著。(1)市场低迷拖累传统经纪业务,财富管理持续专业化、数智化转型。2023年经纪收入45亿元,同比-13％;Q4单季度10亿元,同比-32％,环比持平。全年收入降幅高于市场股基交易规模增速-3％。分项来看,代理买卖收入33亿元,同比-20％;席位租赁收入9亿元,同比-20％;代销金融产品收入13亿元,同比+3％。公司财富管理转型持续,产品保有量3500亿元,连续四年正增长,买方投顾体系不断完善,"股票50"、"ETF50"等创新个人交易服务签约客户资产超2400亿元。财管总客户数约680万户,较上年增长17％。此外,数智化驱动价值变现,2023年线上AUM近百亿,较22年底翻4倍。(2)政策阶段收紧,拖累投行业务,国际化布局有所弥补。2023年投行业务收入37亿元,同比-47％;Q4单季度投行收入11亿元,同比-54％,环比71％。A股IPO承销17单,IPO规模322亿元,同比-39％,市场排名第四;主承销港股IPO项目12亿美元,同比-66％,市场排名第一;主承销A股再融资项目26单,再融资规模493亿元,同比-61％,市场排名第三;主承销港股再融资8单,再融资规模5.7亿美元,同比+19％。境内债券承销金额1.16万亿,同比+26％;境外债券承销金额52亿美元,同比+2％。(3)集合资管收缩,拖累资管收入,公募基金规模持续高增。2 023年资管收入12亿元,同比-11％;Q4单季度资管收入2.6亿元,同比-17％,环比-11％。2023年底,公司集合资管1399亿元,同比-40％;单一资管4602亿元,同比-11％,专项资管1725亿元,同比-2％;公募基金1434亿元,同比+25％;私募股权投资基金2968亿元,同比+13％。中金基金资管规模1385亿元,同比+20％。

   资金类业务:自营持平,两融业务平稳。(1)下半年灵活调仓抓住结构性行情,自营收入持平往年。2023年自营收入105.6亿元,同比持平;Q4业绩修复显著,单季度收入36亿元,同比3％,环比40％。2023年末,交易性金融资产2847亿元,同比+6％。权益类投资朝去方向化继续发力,期末场外衍生品对冲持仓1224亿,同比+12％。衍生金融产品120亿元,同比-33％,或受到此前衍生品波动影响。(2)业务杠杆增加利息支出,两融平稳,质押式回购规模下滑。2023年利息净收入-13亿元,2022年-10亿元;Q4单季度收入-5亿元,2022年-6亿元。公司利息净收入下降因为加杠杆造成利息支出增速大幅上行,2023年利息总支出107亿元,同比+17％。2023年融出资金规模358亿,同比+13％;2022年底,公司两融余额424亿,同比3％,市占率2.57％,维持担保比例262.3％。买入返售金融资产规模199亿,同比-27％。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。公司战略布局领先,坚持推进"三化一家"战略,根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。在机构业务方面,公司打造全方位综合金融服务能力,从前期的投资到后期的上市、融资,通过深入挖掘不同客群的多元需求,"中金方案"能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面,公司加快数智化转型,拥抱AIGC潮流,提升客户触达力和服务半径。展望后市,政策支持资本市场发展的态度坚决,市场情绪明显修复,利好券商板块。中金作为行业龙头将优先受益。考虑外围市场环境,我们下修公司24/25/26年归母净利润至63/67/71亿元,同比+2％/+6％/+6％。我们下调公司目标价至40.96元,对应2024年31.5倍PE,空间约28％,维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等