重庆银行(601963):资产质量持续改善,红利标的特征突出

本报告导读:重庆银行近年来控新化旧,资产质量已显著改善。当前既有低估值高股息的典型红利标的特征,又有区域经济修复的正向期权加成。首次覆盖,给予谨慎增持评级。

   摘要:西部首家"A+H"城商行,业务覆盖"一市三省",除以重庆本地为核心外,还拓展至成都、西安、贵阳三地,2010年以来省外存贷款占比呈现出先升、后降、再回升的趋势。与之相对应,2012-2019年间公司在重庆市的存贷款市占率稳步提升,并在此后大致保持平稳。

   2023年中,重庆银行在当地的贷款市占率为5.3％,介于重庆农商行(12.1％)、重庆三峡银行(2.6％)两家本土银行之间。

   资产质量已显著改善、趋向平稳。公司前期信用风险管理能力相对薄弱,2013年起受外部经济增速放缓、结构调整,及公司内部异地展业过快、风控能力未及时匹配等影响,关注率和逾期率陡幅抬升。对此重庆银行一方面调整经营策略,收缩异地业务、深耕本土。另一方面在2017-2018、2021-2022年间拿出大量财务资源,集中处置,期间年不良核销率平均超过130％,存量包袱得到有效化解。虽然不良率降幅缓慢,但关注率和逾期率已大幅回落,不良偏离度也降至1以内。

   区域经济修复提供正向期权。2021年起成渝双城经济圈正式升级为重大国家战略,随后重庆新一任领导班子落定,提出了进取的增长目标。重庆银行近八成业务落地重庆,有望充分受益于稳增长政策发力和区域经济潜在修复。一方面,重大项目规划及开工速率提升,带动相关产业链订单增长,为重庆银行信贷投放提供良好支撑。另一方面,区域经济修复带动实体和居民财力改善,利好重庆银行资产质量延续改善趋势,减值计提进一步下行,盈利能力相对提升。

   低估值高股息,红利标的特征突出。当前重庆银行H股PB估值为0.25x,已处于历史较低水平,对比A股0.53x的PB估值,折价率超过50％,进一步下降空间较为有限。同时,重庆银行近三年现金分红率保持高位稳定,2023年H股股息率超过10％,投资性价比较高。

   风险提示:需求恢复弱于预期,拖累贷款量价表现;高债务约束或拖累区域经济修复斜率;零售信贷资产质量有一定不确定性。