北鼎股份(300824):定位高端,营收受影响

2023年业绩略低于我们预期公司公布业绩:1)2023年实现营收6.65亿元,同比-17％;归母净利润7136万元,同比+52％;扣非后归母净利润6403万元,同比+59％。拟每股派现金红利0.20元,现金分红率91％。2)对应4Q23营收1.93亿元,同比-28％;归母净利润1900万元,同比-6％。3)公司业绩略低于此前业绩快报,略低于我们预期,主要系期间费用计提增多所致。

   性价比消费占比提升,公司自主品牌收入下滑:1)中国小家电市场面临人货场的变化,市场变化快。北鼎定位高端,主要是厨房小家电。2)购买力不足,导致市场性价比消费占比提升,北鼎作为高端品牌收入也受到影响。

   2022/2023年北鼎中国品牌收入5.87/4.96亿元,分别同比+2％/-16％。3)公司拓展品类期望改善收入。例如2H23电器类主要产品收入同比均下滑20％以上,蒸炖锅也结束此前的高增;但公司的配套销售策略带动2H23餐具、饮具及相关收入逆势同比+10％。

   代工业务恢复性增长:1)2023年公司收入结构中,北鼎中国、北鼎海外分别贡献74.5％、4.9％,代工贡献20.6％。2)伴随代工客户去库存结束,4Q23代工业务收入同比+35％,取得恢复性增长。全年代工收入同比+9％至1.37亿元。3)1Q23起海外自主品牌业务模式调整,从自营转为经销,出厂价下降直接反映为收入下降。2023年海外自主品牌收入同比-65％。

   公司更注重利润率和分红:1)2023年公司毛利率同比+2.0ppt至50.7％,主要受益于制造端降本、产品结构优化等因素。2)公司将自主品牌海外运营模式调整至低费用率的分销,以及内部持续推进降本增效,优化费用投放效率,2023年销售费用率同比-3.5ppt;管理费用率同比-0.1ppt;公司重视研发,全年研发费用率同比+1.7ppt。3)综合影响下,2023年归母净利率修复至10.7％,同比+4.9ppt。2023年公司分红率91％,注重股东回报。

   发展趋势公司的高端定位虽然在当前消费市场下难以实现较好的增长,但是其注重维持业务的利润率、现金流,注重高分红率回报股东。上市以来公司维持较高分红率,2022、2023年分红率都超过90％,对股价有支撑。

   盈利预测与估值由于1Q24以来高端消费依然疲软,我们下调2024/2025年净利润10％/13％至8537万元/9817万元。当前股价对应29x/25x2024年/2025年市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测下调,我们下调目标价11％至9.15元,对应35x/30x2024年/2025年市盈率,上行空间21％。

   风险需求波动风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。