南方航空(600029):23年业绩大幅减亏,静待盈利修复

南方航空2023年亏损大幅收窄。2023年年公司营业收入1599.3亿元,同比增长83.7％,实现归母净利润-42.09亿元,其中四季度公司营业收入404.4亿元,同比增长139.3％,实现归母净利润-55.3亿元。

   国内供需快速恢复,国际供需修复速度较缓。2023年公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别恢复至2019年同期的93.8％、86.7％以及91.9％,客座率恢复至78.1％,相较2019年减少了4.72pct。其中,国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的106.4％和113.3％,国内客座率恢复至78.0％,相较2019年减少了5.03pct;国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的43.2％和45.2％。2023年行业竞争较缓和,公司单位运价保持坚挺,国内航线的客公里收益相较2023年和2019年均实现小幅提升,公司2023年客运收入实现1361.7亿元,同比大幅提高127％。货运方面,因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降,公司货运收入实现152.8亿元,同比下降27％。

   公司单位成本下降,带动盈利能力修复。因供需快速修复,2023年公司营业成本实现1475.8亿元,同比增长39.4％,其中航油成本520.5亿元,同比增长59.3％,非油成本955.3亿元,同比增长30.5％。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升,公司各项单位成本同比均明显下降,其中单位ASK航油成本0.165元,同比下降22.5％,单位ASK非油成本0.302元,同比下降36.5％,从而带动公司毛利率由负转正。

   增资川航造成投资损失,汇率波动导致汇兑损失。2023年公司对四川航空增资46.8亿元,导致确认投资损失23.4亿元,从而致使投资收益为-16.9亿元,拖累公司业绩。2023年,汇率贬值导致公司汇兑损失6.87亿元,假定除汇率以外的其他风险变量不变,于2023年12月31日人民币兑美元汇率每升值(或贬值)1％,将导致公司净亏损减少(或增加)人民币3.2亿元。

   风险提示:宏观经济下滑,油价汇率剧烈波动,安全事故。

   投资建议:维持"买入"评级。

   考虑到2024年宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢,我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测,因此导致盈利预测下调,预计2024-2026年公司归母净利分别为70.1亿、113.4亿、145.3亿(24-25年调整幅度分别为-54.7％/-46.8％),中长期看好民航复苏趋势,维持"买入"评级。