山推股份(000680):推土机行业领军企业,奋楫扬帆再谱新篇-深度研究

立足推土机领域,打造土方机械行业龙头。公司是我国推土机行业龙头企业,已形成推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、装载机六大系列主机产品及工程机械零部件全面发展的产品链。根据公司公告,公司国内推土机市场份额连续多年保持在60％以上,超大马力机型销量超越主要进口品牌,实现国产化替代。公司海外市场快速增长,产品结构持续优化,不断加大降本控费力度,经营业绩实现持续稳健增长,盈利能力不断增强,经营质量夯实稳健。

   推土机市场规模有望逐步回升,行业集中度较高。根据QYresearch,预计2025年全球推土机销售额将达到36.3亿美元。推土机出口保持较快增长,俄罗斯和印尼是我国推土机出口的前两大国家;国内推土机市场受地产等领域投资减弱影响有所下滑,但伴随着万亿国债的发行,基建投资有望持续加码,国内需求有望迎来边际改善。推土机市场集中度较高,全球市场CR5达到87％,全球前三强分别是卡特彼勒、山推股份和小松。海外矿采和基建投资带动大马力推土机需求持续提升,产品结构优化有望进一步增强龙头企业竞争优势。

   海外出口及大马力产品贡献业绩增长,国企改革释放经营活力。2023年,公司海外收入同比增长33.73％,占总收入的比重达55.77％;海外业务毛利率为24.05％,较国内业务毛利率高出13.13pct。公司产品远销海外160多个国家和地区,海外渠道布局逐步完善。公司产品技术实力行业领先,在矿用大马力设备领域逐步实现国产替代,大马力占比提升有望进一步提升公司盈利水平。公司依托母公司山东重工集团,形成在资本、技术、人才及渠道等方面的协同;公司国企改革不断推进,有望进一步激发公司发展动能。

   投资建议:公司海外业务保持较快增长,产品结构不断优化,盈利能力不断增强。公司与母公司资源形成有效协同,国企改革不断推进,不断打造土方机械领域全产业链竞争优势。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.03、11.90、13.38亿元,当前股价对应PE分别为12.37、10.43、9.27倍。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:基建、地产、矿山投资不及预期;市场非理性竞争;海外贸易环境恶化;原材料、航运价格大幅上涨;人民币汇率大幅波动;限售股解禁风险等。