天齐锂业(002466):矿价坚挺公司业绩承压,精矿定价调整盈利能力有望改善-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收405.0亿元,同比+0.13％,归母净利73.0亿元,同比-69.8％,扣非归母净利71.8亿元,同比-68.9％,计提资产减值损失7.3亿元。其中,Q4实现营收71.0亿元,环比-17.2％,归母净利-8.0亿元,环比-148.7％,扣非归母净利-8.1亿元,环比-151.3％。

   Q4因泰利森股东减少拿矿销量下降。1)量:由于股东减少拿矿,Q4泰利森锂精矿产量为35.8万吨,环比-13.6％;销量27.5万吨,环比-29.8％。2)价:Q4泰利森精矿销售均价为3016美元/吨,环比-19.4％,碳酸锂均价14.1万元/吨,环比-41.2％,氢氧化锂均价13.7万元/吨,环比-41.4％。3)本:Q4精矿单吨综合COGS为614澳元,环比+18.1％,现金生产成本提升至357澳元,环比+36.3％,主因系产量下降。

   锂盐和锂矿价格倒挂,2023年公司业绩承压。1)量:23年公司精矿产量152.3万吨,同比+12.9％;销量84.5万吨,同比+11.3％;库存量40.9万吨,同比+38.3％。锂盐产量5.07万吨,同比+7.3％,销量5.67万吨,同比-2.5％,库存量1.32万吨,同比+350.3％。2)价:23年锂精矿均价4586美元/吨,同比+58％,高于市场价格,碳酸锂均价26.3万元/吨,同比-46.7％,氢氧化锂27.5万元/吨,同比-42.8％,精矿价格调整慢于锂价跌速。3)本:23年精矿单吨综合COGS为599澳元,同比-6.4％,主因系锂价下跌特许权使用金降低。

   泰利森定价机制从Q-1变更为M-1,成本优势铸就护城河。温德菲尔德董事会已同意自2024年1月1日起采用M-1的定价机制,主要参考四家报价平均值,并且给予5％的折扣,矿端利润向冶炼端转移。FY24(23H2-24H1)锂精矿现金生产成本指引为330-380澳元/吨,产量指引为130-140万吨精矿。

   盈利预测与投资建议:由于锂价持续下行,我们下调了锂价假设,我们预计24-26年公司归母净利润32.95/39.20/51.48亿元(原24-25年预测值为70.6/74.3亿元),由于公司资源优势突出给予一定估值溢价,参照可比公司给予公司2024年25倍PE估值,对应目标价格50.20元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:新能源汽车需求不及预期;在建项目不及预期。