妙可蓝多(600882):营收降幅逐步收窄,大股东增持显信心-公司年报点评

事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入40.49亿元,同比下降16.2％;归母净利润6343.95万元,同比下降53.1％;其中Q4单季实现营业总收入9.74亿元,同比下降2.6％,归母净利润2956.02万元,上年同期净亏损605.25万元。

   奶酪业务表现承压,Q4营收降幅环比收窄。分产品:23年奶酪业务表现承压,营收同比-18.9％(量-17.4％,价-1.8％),其中即食营养系列收入同比-23.9％,我们认为或与商超渠道复苏不及预期,低温奶酪棒销售承压有关;

   常温奶酪棒受益于渠道拓展和场景破圈实现逆势上涨。高基数下家庭餐桌系列收入同比-36.1％;餐饮工业系列营收同比+7.6％,主要系公司供应链及专业化服务优势以及餐饮消费场景复苏。23年液态奶/贸易业务收入同比-4.3％/-5.4％。23Q4公司营收降幅环比收窄(23Q1/Q2/Q3营收同比分别-20.5％/-20.2％/-18.3％),其中奶酪/贸易/液态奶收入分别同比-20.7％/+1198.9％/+18.9％。分渠道:23年经销/直营/贸易渠道营收同比-15.2％/-29.2％/-5.4％,其中Q4单季收入分别同比-12.2％/-39.1％/+1198.9％。分地区:23年北区/中区/南区营收同比分别为-23.8％/-9.6％/-11.7％。23Q4经销商净增长182家至5036家。

   成本上行毛利率承压,费用管控释放利润空间。23年/23Q4毛利率同比分别-4.92pct/-8.30pct至29.2％/25.0％,主要系原材料成本上行与汇率波动影响。

   23年公司期间费用率保持良好(同比-2.33pct至28.6％),其中销售费用率同比-2.06pct至23.2％,主要系公司广告促销/仓储费用率同比-3.34pct/-0.23pct;管理费用率同比-1.38pct至3.7％,主要系股权激励费用、咨询服务费减少所致。23年归母净利率同比-1.28pct至1.6％,23Q4公司实现归母净利润2956.02万元,上年同期为-605.25万元,主要受益于期间费用管控良好。23Q4期间费用率同比-12.06pct至20.6％,其中销售/管理/研发分别同比-9.86pct/-2.07pct/-0.98pct。

   产品矩阵持续完善,大股东增持彰显信心。23年公司低温奶酪产品不断迭代升级,推出全程有机、高干酪含量、原生高钙好吸收的有机奶酪棒新品;常温产品方面,公司推出小乳酪三角、奶酪布丁等多款热销奶酪零食。此外,截至23年3月1日,蒙牛此次增持计划累计增持公司股份689.73万股,占公司总股本的1.34％,增持金额为1.25亿元,大股东增持彰显发展信心。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.33、0.40、0.47元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年35-45xPE,对应合理价值区间为11.44-14.70元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。市场竞争加剧,新品动销不及预期。