李子园(605337):全国化趋势明确,员工持股计划激发增长活力-2023年报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年报,全年实现营业收入14.1亿元,同比增长0.6％,实现归母净利润2.4亿元,同比增长7.2％,实现扣非归母净利润2.2亿元,同比增长16.6％。其中2023Q4实现收入3.4亿元,同比增长0.2％,实现归母净利润0.5亿元,同比下滑27.3％。

   收入端承压,华中、西南带动增长。1、分产品看,2023年含乳饮料、其他分别实现营业收入13.8亿元(+2％)、0.3亿元(-30.4％)。公司积极布局小餐饮及早餐渠道,2024年将继续挖掘渠道空间。2、分区域看,华东、华中、西南、华北、华南、东北、西北、电子商务分别实现营业收入7亿元(-3.6％)、2.7亿元(+5.1％)、2.7亿元(+3.5％)、0.2亿元(+10.9％)、0.8亿元(+22％)、0.1亿元(-34.3％)、876万元(-6.2％)、0.4亿元(-1.4％)。公司主要销售收入由华东、华中、西南市场贡献,在华北、华南、西北、东北地区仍有较大增长空间。截至2023年末,公司拥有经销商2585家,较年初净增加35家。

   提价+成本改善贡献利润弹性。1、2023全年公司实现毛利率35.8％,同比提升3.4pp,主要由于原材料及能源价格下降、提价贡献。2、费用率方面:2023年销售费用率11.9％,同比下降0.5pp;管理费用率4.7％,同比增加0.5pp;研发费用率1.4％,同比增加0.3pp;财务费用率-1.7％,基本持平。3、全年净利率16.8％,同比提升1pp。

   可转债募资加强产能储备,员工持股计划高增速目标彰显信心。1、可转债成功落地,募资建设新产能。公司发行可转债募资6亿元(含发行费用),将用于建设年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目,进一步提高产能。2、公司发布员工持股计划,将对不超过379人实施激励,拟募资金额不超过6375万元。2024、2025年业绩考核目标较高,彰显对未来发展的信心,完善公司长期激励制度。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9亿元、3.5亿元、4.1亿元,EPS分别为0.73元、0.88元、1.03元,对应动态PE分别为19倍、16倍、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:全国化拓展或不及预期;原材料成本大幅波动的风险;产能投放或不及预期。