李子园(605337):23Q4利润承压,2024继续推进全国化-公司点评

事件:公司发布2023年年报,2023年实现收入14.1亿,同比增长0.6％,实现归母净利润2.4亿,同比增长7.2％,实现扣非归母净利润2.2亿,同比增长16.7％。测算23Q4实现收入3.43亿,同比增长0.22％,实现归母净利润0.48亿,同比下降27.3％,实现扣非归母净利润0.41亿,同比下降26.6％,利润表现符合市场预期。分红方案为每10股派5元,占归母净利润比重为80.32％。

   投资评级与估值:考虑到需求弱复苏及员工持股计划费用摊销,下调2024-25年盈利预测,新增2026年,预测2024-26年归母净利润分别为2.8、3.3、3.8亿,(前次24-25年为3.57亿、4.21亿)分别同比增长16％、19.5％、16.3％,最新收盘价对应2024-26年PE分别为19x、16x、14x,维持增持评级。

   23年收入表现承压,24年继续拓展全国化。根据23年年报,分品类看,2023年公司含乳饮料实现收入13.8亿,同比增长1.6％;分区域看,2023年公司核心华东/华中/西南地区收入分别同比变化-3.6％/+5.1％/+3.5％,预计公司全年表现承压主要系1)基地华东市场受人口外流拖累,2)受零食量贩渠道冲击,公司流通渠道动销承压。2023年公司经销商新增35家至2585家。展望2024年,公司将加大招商力度,加速全国化战略布局,其中在核心重点市场,继续精耕细作,重点拓展餐饮和早餐渠道;在外埠市场,推进新客户招商,快速建立渠道网络,以点带面培育新市场。

   23Q4盈利能力承压。根据23年年报,2023年公司实现毛利率35.85％,同比提升3.4pct,主因23H1受益于提价及全年整体成本压力缓和;但23Q4毛利率为34.2％,同比/环比下降1.3％/1.5％,预计主因促销货折力度加大及产能利用率偏低所致。2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.9％、4.7％、1.4％、-1.7％,分别同比变化-0.5pct、+0.5pct、+0.3pct、持平。分单季度看,23Q4公司销售费用率为14.9％,同比提升4.2pct,主因公司启动品牌升级并加大空中与地推投入力度。2023年,公司其他收益占收入比重同比下降1pct至3.1％,主因23年政府补助同比减少约24％。综上,2023年/23Q4公司扣非归母净利率分别为15.5％/11.9％,分别同比变化+2.1pct/-4.3pct。

   股价表现的催化剂:外埠市场表现超预期,新品放量,产品提价

   核心假设风险:全国化拓展不及预期,原材料价格上涨,食品安全风险