常熟汽饰(603035):本部业绩优异,新能源、新产品、全球化驱动未来高成长

事件:4月15日,公司发布2023年年报,实现营收45.99亿元,同比+25.45％;实现扣非归母净利润5.41亿元,同比+18.80％。

   2023年公司本部业绩优异,投资收益略有承压:

   公司2023年实现营收45.99亿元,同比+25.45％,我们认为主要由于:1)大众销量稳健,奇瑞销量表现依旧优秀,公司主要的传统客户一汽大众、奇瑞2023年销量分别同比+2.56％/55.32％;2)特斯拉、蔚来、理想、小鹏、零跑、合众等新能源客户持续放量,公司2023年新能源业务实现营收15.13亿元,同比+33.14％,占营收达32.90％,同比+1.90pct。

   公司2023年实现综合毛利率20.45％,同比-1.21pct,我们认为主要是由于客户结构的变化,以及年降压力增大。公司2023年期间费用率为11.76％,同比-0.32pct,主要由于规模增长带来的费用摊薄。公司2023年对联营合营企业的投资收益为2.34亿元,比计划低0.34亿元,主要由于富晟的影响,富晟2023H1的投资收益为0.36亿元,2023H2的投资收益仅为249万元。

   在剔除对联营合营企业的投资收益影响后,公司本部2023年实现归母净利润3.12亿元,同比+4.50％,其中天津常源实现净利润0.16亿元,同比+208.72％。公司2023年实现扣非归母净利润3.07亿元,同比+26.74％,主要由于公司2022年非常损益比较高,有0.56亿(其中政府补助为0.35亿元),而2023年非经常损益比较少,仅有0.05亿元,主要受公允价值变动损益影响,并且公司将0.16亿元的增值税加计抵减与政府补助界定为经常性损益。

   投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.9、8.6、10.5亿元,对应当前市值,PE分别为8.2、6.6和5.4倍,维持"买入-A"评级,给予公司2024年10倍PE,6个月目标价18.2元/股。

   风险提示:乘用车销量不及预期;客户集中度较高的风险。