普冉股份(688766):2023Q4业绩环比扭亏为盈,"存储+"第二增长曲线加速突破-2023年年报点评报告

事件:

   4月15日,普冉股份发布2023年年度报告,2023年实现营收11.27亿元,同比增长21.87％;归母净利润-0.48亿元,同比下降158.06％;扣非归母净利润-0.65亿元,同比下降296.18％。

   单季度看,2023Q4公司实现营收3.60亿元,同比增长123.40％,环比增长20.54％;归母净利润0.53亿元(2022年同期为-0.55亿元),环比扭亏为盈;扣非归母净利润0.46亿元(2022年同期为-0.68亿元),环比扭亏为盈。

   投资要点:

   2023年营收及出货量均实现增长,存货下降2024年有望轻装上阵。

   2023年公司营收及出货量均实现增长,主要原因在于一方面,自2023年下半年起,消费电子等下游需求逐渐复苏;另一方面,在行业景气度尚未完全恢复且市场竞争激烈的情况下,公司积极推进新产品布局,同时,部分产品线结合市场供需关系,采取主动降价的定价策略,公司积极拓展市场份额的策略取得了立竿见影的效果。

   存货方面,截至2023年末,公司存货账面价值3.63亿元,较2022年末的6.7亿元下降明显。在行业尚未全面恢复且竞争加剧的情况下,公司基于谨慎原则对存货进行减值计提,因此2023年度资产减值损失发生额为1.06亿元,同比增加0.38亿元。

   存储芯片工艺优势明显,车规级产品进展顺利。2023年公司存储系列芯片实现营业收入10.12亿元,同比增长16.04％;毛利率23.99％,同比下降5.66pct;出货量50.89亿颗,同比增长45.06％。其中,NORFlash产品出货量突破历史新高,累计出货量超30亿颗。2023年,公司基于SONOS工艺平台的第二代40nm制程产品总营收已经超过第一代55nm产品,40nm工艺节点成为公司NORFlash产品的主要工艺节点。公司充分发挥SONOS工艺产品的性价比、体积、功耗、读写速度等优势,在512Kbit-128Mbit以内的中小容量市场占据较大市场份额。同时,公司针对中大容量产品的ETOX工艺进展顺利,512Mbit容量产品量产出货,未来有望在大容量NORFlash市场持续提升市占率。此外,公司NORFlash车载产品进展顺利,2024年公司将逐步推进全系列NORFlash车规认证。

   EEPROM产品方面,2023年公司出货量同样突破历史新高,累计出货超14亿颗。2023年公司EEPROM中工控应用占比显著提升,助力毛利率稳定。同时,车规产品在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了国内外客户的批量交付,汽车电子产品营收占比提升。

   "存储+"系列芯片营收高速增长,公司第二增长曲线加速突破。2023年公司"存储+"系列芯片实现营业收入1.15亿元,同比增长117.70％;毛利率26.88％,同比下降6.31pct;出货量2.77亿颗,同比增长193.33％。其中MCU方面,公司凭借领先工艺和超低功耗与高集成度自有设计的存储器优势,陆续推出了ARMM0+和ARMM4内核的12大系列超过200款MCU芯片产品,主要应用于智能家居、小家电、BMS、电子烟等领域。VCMDriver方面,公司依托于产品本身及可协同客户资源,已经实现独立开环及存储二合一产品的大量出货,主要应用于摄像头模组(CCM),与公司EEPROM产品形成良好的协同效应,提升公司在摄像头模组领域的竞争优势和市占率。

   盈利预测和投资评级在非易失性存储器芯片领域中,公司技术、产品、客户优势均处于国内领先地位。同时,公司依托在存储领域的技术优势与平台资源,围绕"存储+"发展战略,积极开拓微控制器及模拟芯片产品,以实现向更高附加值领域和更多元化市场的拓展。目前全球宏观经济尚未回暖,行业竞争格局激烈,因此我们小幅调整公司营收预测,预计2024-2026年公司营业收入分别为15.66/19.60/22.62亿元;归母净利润分别为1.20/2.50/3.30亿元。

   2024-2026年PS分别为4.01/3.21/2.78倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)下游消费电子需求复苏不及预期;2)市场竞争加剧;

   3)汽车产品导入进度不及预期;4)新产品研发进度不及预期;5)国产替代不及预期。