圣泉集团(605589):23年净利同比增长,新项目有序推进-年报点评

23年实现归母净利7.9亿元,维持"增持"评级

   公司于4月18日发布23年年报,全年实现营收91.2亿元,yoy-5.0％,归母净利7.9亿元(扣非后7.4亿元),yoy+12.2％(扣非后+14.6％);其中23Q4营收24.3亿元,同环比-3.8％/+4.4％,归母净利3.1亿元,同环比+36.3％/+82.4％。公司拟每10股派现4.0元。我们预计24-26年归母净利为9.25/12.12/13.76亿元,对应EPS为1.09/1.43/1.63元,可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍,考虑公司酚醛树脂领域行业龙头地位、在投项目成长性以及生物质和新能源板块推进顺利,给予公司24年19倍PE,目标价20.71元,维持"增持"评级。

   下游客户开拓顺利,各板块销量同比增长

   23年公司积极拓展市场,酚醛树脂板块,公司在各个应用领域的销量均取得较大提升,23年销量同比+26.3％至48.9万吨,单价同比-20.0％至0.72万元/吨,实现营收同比+1.0％至35.2亿元;铸造用树脂方面,所有大类产品销量均实现增长,销量同比+9.5％至15.8万吨,主要原材料价格大幅下降,单价同比-28.9％至1.0万元/吨,实现营收同比-22.2％至16.0亿元;电子化学品方面,公司多款高端电子化学品研发成功并实现量产,销量同比+12.2％至6.8万吨,单价同比-16.9％至1.7万元/吨,实现营收同比-6.7％至11.8亿元。

   生物质业务新产线放量良好,23年毛利率yoy+2.0pct至23.0％

   生物质方面,章丘基地完成了木糖和L-阿拉伯糖产量的大幅提升,全年营收yoy+29.1％至8.6亿元,毛利率yoy-5.0pct至5.6％。23年公司加强降本增效,加快产品迭代及服务升级,综合毛利率yoy+2.0pct至23.0％(其中Q4毛利率25.1％,yoy+2.1pct/qoq+2.5pct,有所改善);23年公司期间费用率同比+0.3pct至12.5％;23年子公司圣泉新材料净利润4.7亿元。

   高附加值项目有序推进,未来陆续增厚公司利润

   据23年报,电子化学品方面,公司年产1000吨官能化聚苯醚项目将于2024年2季度投产。伴随珠海二期项目投产,将大幅提升特种环氧树脂产能,多品类高纯环氧在封装载板、高端EMC等领域实现持续增长。生物质方面,大庆生产基地"100万吨/年生物质精炼一体化(一期工程)项目"生产线已于5月份投产;新能源方面,公司公司正在积极建设年产1000吨硅碳用多孔碳项目,预计2024年年底陆续达产,同时公司已建成万吨级硬碳负极产线。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。