重庆百货(600729):线下门店优化,加强控费提效

事件:公司2023年营收189.85亿元,同比+3.72％,归母净利润13.15亿元,同比+48.84％,扣非后归母净利润11.29亿元,同比+41.73％。2023Q4公司营收42.07亿元,同比+10.86％,归母净利润1.87亿元,同比+213.17％,扣非后归母净利润1.09亿元,同比+52.25％。2023年分红比例提升至45.63％。

   调整低效门店,提升经营质量。2023年百货/超市/电器/汽贸收入20.15/61.83/29.27/60.83亿元,同比+8.81％/-5.51％/+19.52％/+13.18％,超市收入下滑主要系关店影响,其他业态改善与加大促销引流、拓展全渠道销售有关。截止2023年底,公司经营网点281个,其中百货业态50个(关2开0),超市业态152个(关11开1),电器业态41个(无开关店),汽贸业态38个(关1开3),网点数量减少主要系调整低效门店。

   加强成本费用管控,投资收益增厚利润。公司毛利率19.89％,同比+0.28％,其中百货/超市/电器/汽贸毛利率65.99％/17.36％/19.77％/6.25％,同比+1.74/+1.90/-0.06/-1.05pct,主要系百货提升联营商品销售占比,超市加强毛利管控,生鲜、杂百提毛利、降损耗。销售/管理/研发费用率13.75％/5.05％/0.14％,同比-1.67/-0.30/-0.02pct,主要系公司推动减租降租、深化降本降费,提升灵活用工占比。2023年公司持股的马上消费金融贡献6.15亿元投资收益,同比+10.8％,公司投资的登康口腔带来公允价值变动损益6,886.74万元。扣除对合营联营企业的投资收益后,公司主业利润7.00亿元,同比+113.41％。

   投资建议:公司吸并重组全面完成,运营效率有望进一步提升,公司区位优势明显,龙头地位稳固,坚持常态化现金分红,价值凸显。我们预计2024-2026归母净利润14.5/15.8/17.2亿元,对应PE8.0/7.4/6.8X,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;马上消费金融业务增速不及预期风险。