佳禾食品(605300):一季度业绩不及预期,连锁客户销售承压-公司事件点评报告

事件2024年4月18日,佳禾食品发布2023年年报及2024年一季报。

   投资要点

   业绩不及预期,下游需求走弱及竞争加剧为主因全年收入符合预期,利润靠近业绩预告区间下沿。2023年总营收28.41亿元(同增17.04％),归母净利润2.58亿元(同增123.39％);其中2023Q4总营收7.55亿元(同减5.62％),归母净利润0.52亿元(同减5.80％)。一季度业绩略不及预期,利润承压明显。2024Q1总营收5.41亿元(同减15.61％),归母净利润0.46亿元(同减27.71％)。全年成本下降释放利好,一季度费用投放力度加大。2023年毛利率/净利率分别为17.97％/9.03％,分别同比+5.69/4.28pcts,主要受益于原材料价格下降。2024Q1毛利率/净利率分别同比+0.98/-1.31pcts,净利率下降主要系期间费用率提升所致,销售/管理/研发费用率分别同比+2.27/1.24/0.12pcts。一季度经营净现金流高增,销售回款基本持平。2023/2024Q1销售回款分别为31.64/7.58亿元,分别同增26.03％/0.03％;经营净现金流分别同增137.58％/480.12％,主要系去年原材料成本下行,而今年上行趋势明显故采购同比下降所致。

   植脂末承压明显,其他产品表现亮眼粉末油脂营收承压明显,其他产品营收高增。2023年粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品营收为19.26/2.61/1.06/3.61亿元,同增10.07％/22.20％/20.80％/41.18％;2024Q1以上各类产品的营收分别同比-35.18％/-22.22％/-9.61％/+51.04％。下游茶饮客户议价能力增强,向上游布局意愿提高。2023年植脂末销量/均价分别同比+15.81％/-4.96％,毛利率同比+9.80pcts,量增为主,原材料价格变化向下游传导能力强。目前公司已成为植脂末行业龙头,加大研发投入和工艺创新,开发打造冷溶植脂末、耐酸植脂末等多款细分差异化产品,提高客户粘性。咖啡业务结构变化,期待产能利用率提升带来盈利能力提高。2023年门店咖啡市场竞争激烈,对上游生产企业形成较大压力,公司由精品速溶咖啡为主转向咖啡豆为主,产业链上移造成均价下降,2023年咖啡销量/均价分别同比+40.85％/-13.24％,毛利率同比+2.18pcts。公司目前拟募投资金以建设咖啡豆为主的生产基地,项目建成后预计年产能达到16,000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡及610吨冻干和混合风味咖啡。植物基业务加大费用投放,其他业务销量高增。2023年植物基销量/均价分别同比+26.79％/-4.72％,毛利率同比+6.40pcts 。2023年公司推出"非常麦"有机燕麦奶,推动健康化升级,提高产品形象。2023年其他产品销量/均价分别+58.47％/-10.91％,毛利率同比-3.76pcts,公司将UHT无菌灌装技术应用于果冻、布丁等产品,标准化程度高,利于客户一站式购买。

   连锁客户承压,生产企业与境外市场稳增一季度基地市场受损,境外市场增长亮眼。2023年华东/华中/境外/西南营收为8.13/6.80/3.80/3.13亿元,分别同比+11.25％/+21.81％/+20.68％/-9.04％,基地市场表现较稳健,境外市场亦有所恢复;一季度表现放缓,华东/华中/境外营收分别同比分别为-4.04％/-67.08％/+3.85％。华北、西北营收增速明显,2023/2024Q1华北营收分别同增214.00％/117.50％,2024Q1西北营收同增292.04％。一季度连锁客户受损,生产企业稳健增长。2023年直销/经销营收分别为24.11/2.43亿元,分别同比+16.84％/-0.13％,直销实现双位数增长,毛利率同比+7.08pcts。2024Q1生产企业/连锁/经销营收同比+6.28％/-41.47％/-13.12％,生产企业实现稳增,连锁客户承压明显。

   盈利预测我们认为公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响,长期粉末油脂业务预计稳增;咖啡业务期待咖啡豆放量;植物基业务增长取决于C端投放力度与效果。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.72/0.85/1.05元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示食品安全风险;大客户合作终止风险;咖啡不及预期风险;产能利用率提升不及预期风险;C端开拓不及预期风险。