国瓷材料(300285):业绩符合预期,催化材料及精密陶瓷板块24年有望高增

公司发布2023年报:依据公告内容,2023年收入约38.59亿元(YoY+21.86％),归母净利润5.69亿元(YoY+14.5％),实现扣非归母净利润约5.42亿元(YoY+15.34％);其中23Q4实现收入10.72亿元(YoY+27.58％,QoQ+14.4％),实现归母净利润1.28亿元(YoY+220％,QoQ+5.2％),实现扣非归母净利润约1.39亿元(YoY+128％,QoQ+15.7％),单季度收入创新高,扣非利润为此前业绩预告中枢。2023年整体各业务板块均有改善,因此整体毛利率同比提升3.76pct至38.65％,费用端,整体全年销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比提升0.91pct,主要随着公司口腔以及精密陶瓷板块的扩张,销售和管理费用投入相对较多,财务费用由于汇兑收益和利息收入的减少有所提升,此外应收账款损失提升使得信用减值损失同比增加超1500万,因此整体影响净利润率同比下滑0.55pct至16.09％。

   1)电子材料板块:依据年报内容,2023年公司电子材料板块收入约5.98亿元(YoY+16.08％),毛利率同比微降0.5pct至37.58％,主要由于随着下游需求逐步修复以及下游库存逐步消化,公司MLCC粉体出货同比明显恢复,我们估计公司MLCC粉体全年销量约6200-6300吨,后续公司粉体销量有望受益于国产MLCC逐步替代日韩等地区企业,而持续增长。

   2)催化材料板块:依据年报内容,2023年催化材料板块实现收入约7.15亿元(YoY+74.25％),主要增量来自公司蜂窝陶瓷量价齐升,子公司王子制陶2023年收入6.23亿元(YoY+78％),净利润约1.03亿元(YoY+47％),同时随着重卡等大型载体的布局,平均单升价格也有增长,毛利率同比提升约2.03pct至42.9％。2024年公司持续布局重卡、乘用车等车型以及想过国内外客户,预计2024年蜂窝陶瓷销量仍呈现至少50％以上增长。

   3)生物医疗板块:依据年报内容,2023年公司生物医疗板块收入约8.55亿元(YoY+13.35％),其中爱尔创全年收入约6.06亿元(YoY+14.8％),净利润约9408万元(YoY+13.8％),整体口腔业务毛利率同比提升2.32pct至60.34％,主要由于公司持续布局海外市场,出口占比明显提升,目前爱尔创出口占比达到60％-70％,使得整体毛利率有所增长。2023年公司相继投资并购韩国Spident以及德国DEKEMA,在材料和设备领域进行布局,后续有望随着海外产品线的持续延伸,以及国内集采观望之后有望拉动国产材料需求提升,带来生物医疗板块稳定增长。

   4)精密陶瓷板块:随着2023年下半年国内各大车企陆续推出800V高压快充,公司的氮化硅轴承球于23年8月开始逐步放量,单月收入已形成规模,此外氮化硅轴承球还可用于海上风电、机械手臂等,应用领域广泛,随着后续上游氮化硅粉体自供比例逐步提升,毛利率仍有较大提升空间;此外,赛创于2023年2月开始并表,实现从粉体到金属化一体化的布局,目前赛创的粉体基本实现自供,在起初LED领域的应用基础之上,快速延伸至激光雷达、工业激光器、低轨卫星等领域,目前在手订单充足。我们预计2024年精密陶瓷板块至少实现5亿元以上的收入。

   5)建筑陶瓷材料:依据年报内容,2023年实现收入约10.83亿元(YoY+6.83％),毛利率同比提升10.85pct至28.41％,主要由于2022年陶瓷墨水原料氧化钴价格受新能源驱动明显抬升,公司延后进行全线产品提价,后续随着原料价格的持续回落,陶瓷墨水盈利能力明显回升。

   盈利预测与投资评级:2024年我们认为公司各业务板块仍有较多明确增量,尤其如蜂窝陶瓷和精密陶瓷板块,下游客户或订单较为明确。此外,口腔医疗板块公司仍在储备海外材料、品牌、渠道等布局机会,2024年厚积薄发。考虑MLCC粉体需求以及新能源材料承压,国内齿科短期可能受集采影响,下调2024-2025年、新增2026年盈利预测,预计三年归母净利润约7.3、9.3(原预测8.7、10.9亿元)、11.8亿元,对应PE约26、20、16倍,参考公司过去半年平均PE,以及同行三环集团、通策医疗24年PE(Wind一致预期),整体平均约30倍,维持"增持"评级。

   风险提示:消费电子需求不及预期;齿科材料拓展不及预期;精密陶瓷板块布局不及预期