天华新能(300390):锂价下行,23年业绩承压-年报点评

23年归母净利润同比下降-74.81％,维持增持评级

   公司23年实现营业收入104.68亿元,yoy-38.54％;归母净利润16.59亿元,yoy-74.81％。公司24Q1实现营收17.54亿元(yoy-50.41％,qoq+12.66％),归母净利润5.02亿元(公司24Q1获得政府补助3.76亿元),扣非净利润2.59亿元(yoy-69.80％,qoq+262.84％)。当前锂行业供需关系延续过剩格局,但我们认为过剩情况已呈现收敛态势,锂价有望在寻底后逐步企稳。基于氢氧化锂24-26年9/10/12万元/吨的假设,预计公司24-26年归母净利润分别为13.08/13.83/21.05亿元(前值24-25年分别9.70/16.44亿元)。可比公司24年Wind一致预期PB(24E)均值1.35X,给予公司PB(24E)1.35X。测算公司目标价21.40元,给予"增持"评级。

   锂价下跌,公司盈利下滑

   受锂价下跌影响,23年公司综合毛利率、净利率分别为27.91％/20.22％,同比分别下降-36.53pct/-31.50pct。其中公司锂电材料业务毛利率27.63％,yoy-36.53pct。24Q1公司综合毛利率16.84％(yoy-23.78pct,qoq-0.23pct)费率方面,23年合计期间费用率4.38％,yoy+1.93pct。此外公司23Q4资产减值2.9亿元,主要系公司存货价值下跌所致。

   公司建成16.5万吨锂盐产能,正加快推动产业链一体化发展

   随着子公司天华时代6万吨和伟能锂业2.5万吨氢氧化锂产能相继在2023年投产,公司目前合计拥有13.5万吨氢氧化锂产能。此外公司还规划建设碳酸锂产能10万吨,其中一期3万吨产能在2023年7月实现投产。原材料端公司在23年继续加大上游精矿投资,根据公司年报披露,目前公司目前拥有AVZ公司6.73％股权,该公司持有目前全球储量最大、品位最好的硬岩锂矿床之一Manono项目75％权益,该项目量产后有望成为公司最大锂精矿来源。公司积极拓展上下游投资,加快推动一体化发展。

   海外锂矿出现减产信号,锂价或在24年探底后有所回暖

   受矿端持续扩产及需求增速放缓等原因影响,锂行业供需关系在23年至今呈现明显过剩格局。但在锂价持续下跌影响下,近期包括Finnis等高成本矿山宣布停产,同时Greenbush、MtCattlin等矿山下调了24年的产量指引,部分矿山扩产进度放缓,锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。若锂价在后续继续下探,可能引发更多矿山减产,锂供需格局有望迎来实质性改善。基于此判断,我们预计24-26年锂供需过剩比例分别为5.36％/5.02％/-2.22％,锂价有望实现寻底后企稳态势。

   风险提示:行业下游需求不及预期,锂价下跌超预期。