新洋丰(000902):下游拿货积极性有望提升,看好2024年复合肥销量快速增长-年报点评报告

事件:1、公司披露2023年报,公司营业总收入151亿元,同比下降5.38％,归母净利润为12.07亿元,同比下降7.85％。其中2023Q4实现营业收入32.15亿元,同比下降12.57％;归母净利润2.16亿元,同比增长99.64％。2、公司披露2024一季报,公司2024年第一季度实现营业收入33.35亿元,同比下滑24.52％;归母净利润3.44亿元,同比下滑15.83％。原材料价格波动至尾声,2024年销量有望提升2023年全年公司实现磷复肥销量506.78万吨,同比增长6.30％,其中①磷肥销量105.95万吨(yoy+13.97％);②常规复合肥销量288.57万吨(yoy-1.49％);③新型复合肥销量112.26万吨(yoy+23.60％)。2023年上半年单质肥价格快速下跌,扰乱了复合肥经销商的采购节奏,公司23上半年普通肥收入下滑23％,新型肥下滑12％。2023年中开始,随着单质肥价格止跌企稳,复合肥销量量价齐升,公司2023下半年收入同比增长11％,归母净利润同比增长33％。2024Q1,受原材料价格波动以及东北3月中上旬气温较去年同期低10℃的影响,下游渠道备货较同期推迟,公司营业收入有所下滑。我们判断单质肥价格在2024年整体趋于稳健,复合肥经销商的正常备货市场环境良好,看好2024年公司复合肥销量提升。复合肥资本开支进入开花结果期,新型肥结构占比有望提升!公司已形成年产约983万吨高 浓度磷复肥的生产能力,企业规模居全国磷复肥企业前列。2022年9月,公司年产30万吨合成氨技改项目正式投产,实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023年底,公司年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目开始试生产。公司对复合肥的资本开支进入开花结果期,有望进一步降低公司复合肥生产成本、提升毛利率。公司持续优化产品结构,2023年在常规复合肥收入下滑的情况下,公司新型复合肥收入增长达12.5％,毛利率达19.47％(同比增加1.1pct)。未来公司新型肥结构占比提升有望进一步增强公司的盈利能力。磷矿有望持续注入,公司未来盈利能力有望进一步增强2021年雷波巴姑磷矿注入上市公司,2022年产量超80万吨。未来有望贡献磷矿供给的两个项目分别是:2022年保康竹园沟磷矿注入上市公司,预计在投产第一/二/三年产量达到120/150/180万吨。此外控股股东洋丰集团承诺此前承诺,将荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权(也就是莲花山矿)注入公司。两个矿的合计产能达到330万吨。因此,我们判断未来公司磷矿自给的能力有望明显提升,进一步增强公司盈利能力。

   盈利预测:考虑到公司主要产品价格较低以及磷酸铁低价,我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.31、16.61、19.95亿元(24-25年原值为16.76、19.66亿元)。公司磷复肥优势明显,2024年复合肥销量有望提升,维持"买入"评级。

   风险提示:农产品和原材料价格波动;政策风险;安全生产风险