江苏吴中(600200):医药业务稳健,艾塑菲加速增长在望-公司点评报告

报告摘要:

   事件:

   江苏吴中发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营收22.40亿元/+10.55％,归母净利润-0.72亿元/减亏,扣非归母净利润-0.99亿元/-2.45％,非经常性损益0.27亿元,主要来自非流动性资产处置损益。2023Q4公司实现营收7.37亿元/+14.05％,归母净利润-0.83亿元/-182.26％,扣非归母净利润-0.84亿元/-109.66％。2024Q1公司实现营收7.03亿元/+14.97％,归母净利润506万元/-82.03％,扣非归母净利润-195万元/-132.62％。

   点评:

   医美业务高速成长,公司收入稳步增长。2023年公司营收22.40亿元/+10.55％,分行业看:1)药品行业营收18.40亿/占比82.13％/+29.46％;2)贸易行业营收3.77亿/占比16.82％/-35.64％;3)医美生科行业营收762万/占比0.34％/+2696.72％;4)其他业务营收0.16亿/占比0.70％/+13.47％。公司药品板块表现稳健,盈利较低的贸易业务逐步缩减,医美收入主要来自二类敷料产品,预计伴随艾塑菲上市将维持高速增长。

   艾塑菲开始首批机构销售,医美产线储备完善。公司童颜针布局顺利,1)2024年1月22日获批三类证。2)3月18日开展全国注射交流会,多位行业权威专家莅临指导,为产品提供专业背书。3)3月25日正式确立中文名为"艾塑菲"。4)4月23日举办首发机构发布会,与70余家机构签订协议开启正式销售。艾塑菲采用新一代再生材料PDLLA微球,塑形效果更明显,产品在全球拥有丰富临床经验,受到消费者广泛认可,此外公司积极打造医美团队,引进多位业内优秀人员,有望快速打造明星单品并逐步放量。此外公司玻尿酸、重组胶原蛋白和溶脂针等项目稳步推进,有望为医美板块持续带来业绩增长点。

   投资建议:公司从药企转型医美,在研发、生产及产品审批等方面具备先天优势,艾塑菲已成功推向市场,重组胶原蛋白产品研发进度位居行业前列,公司医美板块成长动能充足。考虑到医美今年仍处扩张期,业绩将在2025年后快速释放,下调2024年并上调2025年预测,预计2024-2026年营收为28.10亿/33.24亿/38.52亿,归母净利润为1.39亿/2.52亿/3.83亿,对应PE为53倍/29倍/19倍。维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;产品推广不及预期;行业监管风险;业绩预测和估值判断不达预期。