中船防务(600685):造船市场火热,利润开始释放-2024年一季报点评

事件:中船防务公布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年全年实现营业收入161.5亿元,同比增长26.2％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-176.4万元,同比减亏7754.9万元。2024年一季度公司实现营收28.1亿元,同比增长47.8％,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2522.9万元,同比扭亏。

   生产产量稳步提升,利润开始进入逐步释放阶段。随着公司陆续交付低价船订单,同时生产效率整体得到提升,产品毛利同比增加,2024年一季度公司经营毛利率为9.2％,较去年全年毛利率6.6％,提升2.6pp。

   船舶老龄化严重,刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。油轮、干散货船老龄化问题加剧,到2026年,约有超过25.2％的船舶船龄超过20岁。目前干散货船有合计超过8％的船舶船龄超过20岁,未来这一部分老旧船舶淘汰,刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严,环保不达标船改造,更新同样将对造船市场产生重要影响。

   全球活跃船厂数量不断下降,船厂产能稀缺性更加凸显。目前全球运营的造船厂有307家,约占2007年的高峰711家的43％。随着船厂在手订单趋于饱和,在船厂有限的产能下,船东新下的订单需要等待空余产能,因此交付时间相较于之前变长,从全球以及中国船厂生产保障系数来看,目前全球船厂的生产保障系数为3.04年,较22年上涨0.50年,而中国船厂的生产保障系数为3.35年,较22年上涨0.62年,也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。

   中国造船走向世界。世界造船市场保持良好发展态势,新船成交同比提升,新船价格屡创新高,绿色转型持续推进,中国船企市场份额全球领先。海关总署2024年4月12日数据显示,2024年3月中国出口船舶399艘;1-3月累计出口1328艘,累计同比增长31.6％,从出口金额上看前三月出口同比增加106％。船厂订单一般以美元计价,在签订合同到最终实现收入的建造期,汇率的波动同样会影响最终公司以本币计价的收入。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营业收入分别为185.7亿元、216.5亿元和229.9亿元,归母净利润分别为10.2亿元、14.3亿元、19亿元,EPS分别为0.72元、1.01元、1.35元。我们认为公司加快生产节奏,持续交付高价在手订单,毛利有望进一步改善,同时未来看好造船产能有限的大背景下,新一轮船舶更新周期的开启,将推升新船造价进一步提升,公司有望享受更高的盈利弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。